Lo interesante de destacar de tamaña recuperación desarrollada es que no se ha dado con fundamentos muy sólidos y básicamente se argumenta en las expectativas de que la producción en Estados Unidos baje y así los grandes exportadores puedan llegar a un acuerdo para estabilizar el precio del barril. Sin embargo, lo cierto es que aún no hay nada concreto y ante ello, ¿podemos pensar que los mínimos registrados en febrero han sido definitivos de la baja del commodity?

En este sentido, quizás desde el lado del fundamental no está muy claro que así haya sido, sin embargo del lado del análisis técnico, debemos decir que hay altas probabilidades de considerar que el piso de 26 dólares por barril haya sido de importancia a todo el bear market en fuerza desde el año 2008.

En efecto, sin ánimo de entrar en tecnicismo, ya que seguramente hay muchos lectores que no conocen en profundidad el análisis técnico, déjenme mencionarles que a los mínimos de 26 dólares por barril alcanzados en febrero pasado, el petróleo cumple numerosas condiciones técnicas como para considerar que en las instancias mencionadas se pudo haber alcanzado un punto de inflación alcista de importancia y que la recuperación en curso desde allí no sería sólo de carácter temporal, ni menor.

Como ya hemos indicado en otras columnas, los mercados financieros son cíclicos y ciclotímicos, con lo cual van describiendo en el tiempo patrones de comportamiento repetitivos (ciclicidad) y van sufriendo cambios en el humor dominante de los participantes (ciclotimia). Es ello lo que explica que cuando los mercados se encuentran en valores máximos, aparece la euforia generalizada, mientras que cuando el mercado se encuentra en su punto de saturación a la baja, la depresión y la decepción generalizada de los participantes es quien gana la pulseada.

Claramente la baja que ha sufrido el mercado de petróleo a lo largo de los últimos ocho años y principalmente en los últimos tres años ha generado mucho escepticismo en los participantes y de allí que en el último tiempo se dispararon proyecciones bastante temerarias con respecto al precio del barril de petróleo, que llegaban hasta los 10 dólares por barril para los próximos meses. Sin embargo, como es habitual, los mercados castigan consensos y cuando la mayoría se convence de una tendencia, entonces es muy probable que nos encontremos mucho más cerca de la finalización de esa tendencia, por un simple hecho: el mercado está saturado.

Algo de esto creemos que pasó con el precio del petróleo en el último tiempo, no sólo que todo el mundo se enteró de que el precio del petróleo bajaba, sino que todo el mundo se convenció de que esa tendencia podía continuar. Miren si el sentimiento bajista generalizado ha sido importante que hasta en la nueva temporada de la conocida y renombrada serie House of Cards la debacle del precio del petróleo y la necesidad de encontrar acuerdos para frenar tal tendencia forma parte del libreto.

Otro de los datos relevantes surge al observar que la caída de los últimos tres años, iniciada en instancias de 112 dólares por barril, hasta los mínimos de febrero pasado, en los 26 dólares, con una pérdida de un 77% de su valor. Se iguala al tamaño porcentual de la baja desarrollada previamente, entre el año 2008 y el año 2009, desde los máximos históricos de 147 dólares hasta los mínimos de 33 dólares, con la crisis subprime.

El hecho de que los precios del commodity hayan comenzado a escalar un 47% desde las instancias mencionadas y que dicho avance se logre en medio de un sentimiento bajista generalizado, desde nuestra lectura analítica, si bien no es suficiente, sí es una respuesta favorable como para considerar que un piso de importancia ha sido alcanzado.

Sugerimos ahora centrar la atención en la zona de máximo alcanzada por la recuperación, en torno a los 38-40 dólares por barril del WTI. Es probable que de corto plazo esta zona cueste ser superada y que allí aparezcan vendedores, como ocurrió en la jornada del martes. Sin embargo, creemos que si los precios lograran en los próximos días rebasarla, entonces el commodity podría liberar hacia las próximas semanas avances mucho más importantes, que lo acerquen hacia la zona de 48-50 dólares por barril o bien accedan hacia niveles superiores y más cercanos a los 60 dólares en los próximos meses.

Vale aclarar que resulta difícil pensar que en el contexto actual de mercado la volatilidad en este activo ceda, por el contrario, más allá de nuestras expectativas alcistas, seguramente seguiremos teniendo jornadas de fuertes recortes intermedios y ello obliga a ser muy cauteloso en la toma de decisión.

Actualmente, la zona que anteriormente contenía el avance en torno a los 35-33 dólares por barril, ahora pasa a ser principal contención de correcciones del precio desde los niveles actuales, para que finalmente la recuperación retome su curso. Solamente en caso de que tengamos caídas inmediatas en el precio del commodity por debajo de la zona de 33 dólares por barril, alertaremos ante la posibilidad de ajustes más importantes hacia instancias de 30 dólares. Sin embargo, ello no modificaría en principio nuestras expectativas de considerar que el mínimo de 26 dólares de febrero pasado ha sido un piso de importancia al bear market del commodity de los últimos ocho años.

Desde nuestra lectura analítica, entendemos que gran parte de los rendimientos positivos arrojados por el mercado financiero local a lo largo del 2015 estuvieron impulsados por las expectativas de cambio político y las de devaluación del tipo de cambio.

Por el lado político, el mercado confió en que un cambio de gobierno generaría una apertura de mercados, la posibilidad de ingresos nuevos y una mayor cantidad de fondos externos. Por el lado devaluatorio, el mercado esperaba que se lograra un sinceramiento del valor del dólar y, junto con ello, una liberación del cepo cambiario.

Lo concreto es que ambas expectativas movilizadoras al alza de los precios de los activos se terminaron materializando y, si bien ello puede considerarse como un dato muy favorable para la economía que viene, desde la perspectiva del inversor las condiciones cambian y bastante.

En efecto, como nos hemos venido preguntando en otros artículos durante los últimos meses, ¿sin cepo cambiario y con apertura de mercados, los activos financieros argentinos están caros o baratos?

Es que resulta que ese capital externo que anteriormente no ingresaba al mercado porque no tenía forma o facilidad de salirse, hoy, aun cuando las condiciones pudieron cambiar, el avance de precios de las acciones y los bonos locales respecto a la región ha sido realmente importante y, por lo tanto, incluso cuando la Argentina pasa a ser una nueva opción en la vidriera del inversor externo, tenemos dudas que a valor relativo sea negocio ingresar en este momento.

Es decir, el mercado de acciones y bonos locales ya no “jugará sólo su partido por la liga local”, sino que ahora deberá medirse contra otras opciones de la región. Debido al fuerte golpe que han recibido muchos sectores y acciones de Brasil, Chile, Colombia, Perú y en menor medida México, la decisión ya no es tan clara. En definitiva, que a partir del próximo año 2016 el mercado argentino pase a ser nuevamente una opción de inversión por parte del inversor extranjero no significa que este vaya a decidir invertir en activos financieros locales con tanta claridad y es allí donde el inversor local debería también poner su foco.

Analizando el índice Merval en términos de dólares, el cual se encuentra en este momento testeando instancias de 900 dólares, podemos observar que se necesita de un avance por encima de la zona de máximos históricos en torno a los 1.000-1.050 dólares para poder despejar los riesgos de nuevas debilidades en los precios y así contemplar una salida alcista mayor tendencial, con objetivos bastante más ambiciosos, que podrían ubicarse en torno a los 1.500 dólares y más tarde en la zona de 1.700-1.800 dólares de índice.

Ahora, para que ese quiebre alcista de la zona de máximos históricos en términos de dólares pueda materializarse, suponiendo que hacia los próximos meses tengamos un dólar estable, fluctuando en la franja de los 13-14 pesos, entonces el Merval en pesos también necesitará de un avance arriba de los 13.500-15.000 puntos, representados por la zona de máximos previos, para poder liberar tendencia y contemplar hacia adelante un acceso hacia objetivos más ambiciosos. Caso contrario, nuestra sugerencia será la de cautela y aun cuando puedan darse recuperaciones parciales hacia las próximas semanas, debemos saber que estas podrían ser sólo de carácter temporal, para que finalmente el mercado habilite un nueva pierna correctiva que no sólo podría llevarnos de regreso hacia los mínimos vistos días atrás en torno a los 11.000-10.900 puntos, sino incluso también buscando niveles inferiores para adelante, en torno a los 10.000-9.000 puntos de índice.

Vale recordar que la bolsa argentina nos viene entregando ya cuatro años consecutivos de ganancias en términos de pesos y tres años consecutivos de ganancias en términos de dólares. El humor social y del inversor argentino pasó de la incertidumbre y la desconfianza vivida durante los años 2011-2012 con el inicio del cepo cambiario, a la confianza y la esperanza que se vive por estos meses ante el cambio de Gobierno y la apertura de dicho cepo. Sin embargo, no debemos olvidar que el mercado es anticipación y ante ello es muy probable que lo que hoy se plantean como posibles drivers para movilizar mayores avances de los activos locales en dólares y en pesos, muchos de ellos ya se encuentren descontados por el mercado con las ganancias acumuladas en estos años.

Por lo comentado, nuestra sugerencia para el año entrante es que no intente anticiparse a lo que pueda pasar con los mercados, comprando o vendiendo activos financieros a partir de los detonantes políticos y económicos que se vayan sucediendo. Es posible que mucho de lo que suceda en los próximos meses en la economía argentina ya se encuentre descontado por las acciones y los bonos. En este sentido, creemos que lo más conveniente durante el próximo año 2016 es pensar y actuar de manera crítica a lo que pueda ocurrir con el mercado local, teniendo muy presente que las posibles ganancias que podamos obtener dependerán de lo que el mercado pueda extender el bull market de los últimos años. Sin embargo, las pérdidas que puedan surgir dependerán únicamente de nuestro poder de gestión y es allí donde deberemos poner nuestro foco principalmente.

¡Que tengan todos un excelente 2016!

Aun reconociendo que la baja del índice ha sido importante, esta se considera sólo de carácter temporal y correctiva a todo el trayecto de avance desarrollado por este mercado desde noviembre del 2012, momento en que el índice alcanzaba un mínimo de 320 dólares.

Con la baja desarrollada en los últimos meses, el índice en dólares no sólo ha recortado entre el 50 % y el 61,8 % de Fibonacci a todo el tramo de avance previamente mencionado, sino que también con este recorte el Merval en dólares ha realizado el pullback a la zona de máximos históricos que había actuado como resistencia en su oportunidad y que ahora pasa a ser la principal contención y el soporte.

Por lo mencionado es que podemos decir que en la medida en que los precios logren mantenerse por encima de la zona de soporte en los 700-600 dólares alcanzados, en estas instancias un piso de importancia puede lograrse y los precios pueden retomar la senda alcista, no solo para recortar las pérdidas de los últimos cuatro meses, sino incluso para acceder a nuevos máximos históricos por encima de los 1057 dólares de abril-mayo pasado.  

¿Dónde confirma el Merval una reanudación alcista directa en dólares?

La principal resistencia que tiene el índice en términos de dólares pasa actualmente por la zona de 850-900 dólares. Un movimiento de recuperación por encima de esa zona será necesario para corroborar nuestra lectura principal y considerar que los mínimos registrados han marcado un piso correctivo y que la tendencia de fondo para este mercado ha quedado habilitada. Inicialmente, para buscar el regreso hacia la zona de máximos de 1057 dólares y más tarde para acceder a objetivos primarios de 1450-1500 dólares de índice, hacia el próximo año, preferentemente.

¿Qué pasaría si el Merval retoma la baja y perfora los 700-600 dólares?

Básicamente si ello ocurre, debemos considerar que el proceso correctivo en fuerza desde mayo pasado se agudizará hacia una zona de soporte más deprimida de 500-450 dólares, donde la caída recortaría el 61,8 % del avance previo desde el año 2012 y que recién desde esas instancias el mercado estará en condiciones de retomar la senda alcista de fondo. Buscará recuperar la baja previa desde los máximos históricos de 1057 dólares y más tarde pretenderá escalar hacia los objetivos proyectados en torno a los 1450-1500 dólares para el próximo año.  

¿Qué esperar para el índice Merval en términos de pesos?

Al analizar de mediano plazo el índice Merval en términos de pesos, nos encontramos con la particularidad de que las variaciones del tipo de cambio afectan la estructura de comportamiento y ello muchas veces puede sesgar nuestro análisis.

Desde el piso histórico del año 2008, los precios vienen desarrollando un movimiento de impulso mayor a la secuencia de fondo iniciada en los mínimos del año 2001.

 En este contexto actual, el recorte en fuerza desde marzo-abril pasado sería sólo temporal y con soporte en la zona testeada de 8600-7300 puntos, para finalmente desde allí retomar alza de fondo y buscar hacia el próximo año 2016 nuevos máximos históricos por encima de los 12.600 puntos, quizás hacia instancias de 15.500-16.000 puntos de índice.

Se vienen las elecciones presidenciales

Ahora bien, no podemos pasar por alto que en pocas semanas habrá elecciones presidenciales y que el mercado jugará su propio partido, si es que ya no lo está jugando. Seguramente esta situación mantendrá al mercado con un alto nivel de volatilidad en los precios, la cual estará potenciada principalmente por el bajo nivel de volumen operativo.

Sin embargo, desde nuestra perspectiva analítica, en la medida en que el mercado respete los parámetros técnicos propuestos, entonces nuestro análisis y nuestra proyección se mantendrán intactos.

Si bien en términos de pesos la zona de soporte más importante que tiene el mercado son los 8600-7300 puntos, es válido aclarar que para nosotros será mucho más importante cuidar los parámetros técnicos sugeridos en términos de dólares y estos están dados por la zona de mínimo ya alcanzada de 700-600 dólares, o bien por el soporte más crítico en dólares propuesto, representado por la zona de 500-450 dólares.

Creemos que si el mercado ve posibilidades de que el próximo presidente argentino sea el elegido por este, entonces muy posiblemente los 700-600 dólares se mantendrán vigentes como nivel de contención y la salida alcista en los precios podría ser directa. Ahora, si, por el contrario, los 700-600 dólares fueran perforados, entonces muy posiblemente el mercado se encuentre anticipando que el ganador de las elecciones será quien menos quiere al mercado y, por lo tanto, el Merval podría agudizar su debilidad hasta los niveles críticos de 500-450 dólares, para allí intentar el piso correctivo a la baja desde marzo-mayo pasado y que recién desde esas instancias el avance de precio pueda quedar retomado de fondo.

El ciclo alcista de la bolsa argentina sigue apuntando al 2017

En varias oportunidades hemos mencionado que este movimiento alcista en curso de la bolsa argentina, en fuerza desde los mínimos del año 2012, aún tiene potencial de desarrollo, independientemente de las interrupciones temporales. En efecto, al analizar el comportamiento histórico del índice Merval en dólares, veremos que cada 60 meses, que es lo mismo que decir cada cinco años, el mercado argentino alcanza un punto de inflación importante. Lo interesante de este ciclo es que, salvo entre los años 1992-1997, donde ambos puntos de inflexión representaron un techo, desde 1997 el ciclo de 60 meses se ha venido intercalando entre alcista y bajista.

En efecto, a partir del techo conseguido en el año 1997, el mercado ingresa en un ciclo bajista de 60 meses, que se extiende justamente hasta el piso del año 2002: el peor momento de la crisis argentina. Posteriormente, desde el piso del año 2002, el ciclo de 60 meses nos lleva a los máximos del año 2007, que se reconoce como uno de los mejores años del kirchnerismo, debido a que Argentina había logrado acordar su deuda en default, había saldado su deuda con el Fondo Monetario Internacional y los indicadores económicos se encontraban en plena recuperación. Si tomamos este máximo del año 2007 y damos continuidad al ciclo de 60 meses, entonces llegamos a mediados del año 2012, un momento difícil para la bolsa, donde esta sufría los golpes del cepo cambiario. Ha sido a partir de esos mínimos del año 2012, desde donde el avance del índice ha quedado nuevamente retomado y, si damos continuidad a la ciclicidad que ha mostrado el mercado, entonces podemos deducir que este ciclo de avance de 60 meses aún presenta potencial y podría extenderse hasta mediados del año 2017. ¿Será así?

Hoy, un mes y medio más tarde, podemos observar que lo proyectado en su oportunidad se ha cumplido al pie de la letra. El índice Bovespa ha tenido un fuerte avance en reales del 15% desde entonces, para colocarse por encima de los 55000 puntos y el real ha tenido una apreciación del 10% durante este período, para regresar hacia instancias propuestas de 2.9 reales.

Sin embargo, la duda ahora en el inversor es qué sigue hacia adelante, ya que más allá del avance de las acciones y de la recuperación del tipo de cambio, perforando a la baja la barrera de los 3 reales, la situación económica del país vecino sigue siendo compleja y a partir de ello existe mucha incertidumbre respecto a lo que pueda venir hacia los próximos meses.

En este sentido, debemos decir que desde nuestra lectura técnica analítica, las condiciones siguen siendo favorables para este mercado. Creemos que el avance desarrollado en estos dos meses forma parte de un nuevo ciclo alcista de mediano plazo, que tendrá por objetivo inicial recuperar de manera parcial las fuertes pérdidas sufridas en los últimos años y más tarde buscar un regreso hacia los valores históricos que registra este índice en torno a los 73000 puntos, que fueran conseguidos en el años 2010.

Obviamente que más allá de nuestra proyección optimista hacia los próximos dos años al menos, entendemos que en el corto plazo deberá enfrentar muchos escollos, que de ir superándolos, estará corroborando esta lectura favorable para el mercado de Brasil hacia adelante.

En este sentido, debemos decir que el índice Bovespa enfrenta su siguiente resistencia de importancia en los 60000-62500 puntos, área que se encuentra representada nada más y nada menos que por los máximos del pasado año 2014. Técnicamente resulta necesario de un movimiento de avance del índice por encima de esas instancias para que nuestra lectura positiva de fondo en este mercado comience a ganar mayor confianza. De hecho, creemos que un quiebre de esa resistencia será clave para el ingreso de flujo al mercado, que termine por potenciar y por dinamizar la tendencia alcista de fondo favorecida.

Sin embargo, en el mientras tanto,  vale aclarar que el inversor no necesariamente tenga que esperar grandes mejoras en los datos económicos de Brasil para que el mercado mantenga el sentido alcista actual. Recordemos que los mercado financieros tienen un dinamismo diferente al de la economía real, por lo tanto el comportamiento alcista que pueda desarrollar este mercado hacia los próximos meses, no necesariamente se vea reflejado en los datos económicos a corto plazo, por el contrario es de esperar que esas mejoras recién se vean hacia finales del presente año o bien hacia el próximo año 2016, pero para ese entonces esta tendencia alcista de la bolsa de Brasil seguramente ya se encuentre consolidada.

En relación a lo expresado, sugerimos que para ir corroborando o refutando nuestra proyección, se siga poniendo principal atención a la respuesta que van dando los precios en el mercado y no a las noticias y datos económicos que se vayan conociendo en el transcurso de las semanas o de los meses, ya que estos mostrarán lo que pasó y no necesariamente debemos hacer con ello una lectura lineal de lo que vendrá.

El inversor que hoy está comprando Brasil, aún a pesar de las condiciones económicas actuales, es porque ve valor en los activos de ese país y porque infiere que las condiciones cambiarán hacia adelante. Por lo tanto, veamos si estas expectativas se potencian hacia las próximas semanas y hacia los próximos meses, ya que de ser así no sólo se estará corroborando nuestro análisis optimista para con este mercado, sino que incluso el mercado estará confirmando un nuevo bull market para el país vecino.

Y mientras tanto, ¿qué pasará con el real?  Si nuestra lectura es correcta, debemos decir que el avance del dólar en Brasil tuvo que haber conseguido su techo en los máximos de 3.3-3.31 y que desde entonces el real brasileño debería comenzar a recuperar nuevamente posiciones, no necesariamente con la velocidad que lo está haciendo en las últimas semanas, pero en definitiva la presión vendedora de dólares podría potenciarse hacia lo que resta del presente año.

El clima favorable para el cultivo en Sudamérica, que asegura una súper cosecha cercana a los 150 millones de toneladas entre Brasil y Argentina, al igual que la menor demanda por parte de China, serían factores principales que estarían presionando el precio del commodity a la baja en estos últimos meses y ya varios analistas se inclinan por esperar una agudización de esta tendencia en la medida que nos acerquemos al momento de la cosecha hacia marzo-abril próximo.

A pesar de ello, desde una perspectiva técnica, las condiciones son algo más alentadoras. En efecto, entendemos esta baja del commodity como un movimiento de carácter correctivo al avance previo desarrollado entre octubre y noviembre pasado.

A los mínimos alcanzados en las últimas jornadas de 355-345 dólares por tonelada para el contrato con vencimiento marzo 2015 de Chicago, la baja de soja alcanza un importante soporte y por ello creemos posible que en la medida que los precios se sostengan por encima de esta zona, podrían aparecer nuevas fuerzas compradoras, que impulsen la recuperación del precio y lo lleven al menos de regreso hacia la zona de 375-382 dólares por tonelada. Más tarde un quiebre alcista de esos valores serán necesarios para la liberación de avances más importantes, al menos buscando regresar hacia los máximos de recuperación conseguidos en noviembre pasado en torno a los 400 dólares por tonelada.

Si bien para el análisis técnico los factores fundamentales no son considerados para el desarrollo analítico, sí es verdad que al tratarse de productos estacionales, se espera que estando nosotros en pleno desarrollo de ciclo productivo, exista mayor presión vendedora que en el mercado que se encuentra en contra-estación. Es decir, que del mismo modo que una mayor debilidad del precio de la oleaginosa en el mercado de Chicago podría potenciar la baja de la soja en la plaza local, también es de esperar que si nuestra lectura alcista es correcta y en Chicago la soja comienza a recuperar posiciones, entonces en la plaza local es de esperar que el avance pueda estar más contenido.

En este sentido, aún cuando somos optimistas para el commodity hacia las próximas semanas y los próximos dos meses al menos, también creemos que desde lo operativo la especulación por buscar un precio de cobertura para la nueva cosecha debe ser limitada.

Actualmente el precio del commodity en vista a nuestra cosecha, es decir para el contrato de futuro con vencimiento mayo 2015, es de 238-240 dólares por tonelada, tras conseguir su máximo nivel de recuperación en los 260 dólares hacia finales del mes de noviembre pasado. Nuestra confianza se inclina por considerar que mientras los precios se sostengan por encima de los 235-230 dólares, este podría recuperar posiciones en el mercado de Chicago, pudiendo alentar también una recuperación para el precio de este contrato en la plaza local y al menos pueda regresar hacia las próximas semanas hacia la zona de 255-260 dólares por tonelada.

¿Es posible pensar en una recuperación del precio de este contrato que acceda por encima de la zona de 255-260 dólares?

Desde nuestras expectativas técnicas debemos decir que dicho movimiento resulta factible en la medida que la zona de contención y soporte de 235-230 dólares no sea quebrada ante nuevas debilidades. También es cierto que para que pueda desarrollarse un movimiento de avance de tal característica,  es decir que potencie una recuperación del precio en más de 20 dólares hacia las próximas semanas y ya en cercanía de nuestra cosecha, será necesario tener detonantes alcistas que apoyen el movimiento e incentiven el ingreso de fondos especulativos al mercado.

Con las bajas de las últimas semanas, los fondos especulativos han potenciado las ventas y han pasado de estar en posiciones netas compradoras a posiciones netas vendedoras. Sin embargo, lo interesante es que en ese proceso vendedor de los especuladores, el sector comercial ha aprovechado la baja de precios para potenciar las compras, incluso incrementando el interés abierto (cantidad de contratos abiertos), con lo cual es una clara muestra que el sector comercial ya ve el precio del commodity en una zona base o de piso y por ello aprovecha la caída de precio para stockear el grano, a la espera de una recuperación del precio hacia las próximas semanas e incluso los próximos meses.

Vale también destacar que más allá de las pérdidas que sufriera el commodity entre mayo y octubre del pasado año, tras alcanzar un piso en los 330 dólares hacia comienzos de octubre último y comenzar a recuperar posiciones, ha sabido defenderse de muchos factores bajistas que podrían haber potenciado las pérdidas. Entre esos factores bajistas destacamos la súper cosecha en Estados Unidos, las expectativas de súper cosecha en Sudamérica, la fuerte baja del precio del petróleo y el fuerte avance del dólar contra los principales cruces mundiales. A pesar de todos estos factores que podrían haber impulsado la debilidad del commodity, por el contrario, este ha logrado sostenerse por encima de los mínimos de octubre pasado y ello es una clara señal de fortaleza y consolida las expectativas de piso y posibilidades de recuperación para este mercado. Veremos.

En el plano local, mientras tanto, el 2015 también se presentan con muchas incógnitas, desde lo que pueda pasar con los fondos buitres y la solución o no al default, como también a lo que pueda pasar con el tipo de cambio en relación a los resultados que se consigan con dicha negociación. Por otra parte, es un año de elección presidencial, que si bien tendrá definiciones concretas hacia finales del año, el inversor estará muy al pendiente de los sucesos que se vayan conociendo y principalmente estará atento a las expectativas positivas o negativas que estos diferentes sucesos puedan causar, ya que como es de esperar, el mercado seguramente reaccionará antes de las noticias.

Con todo lo detallado, si hay algo que tiene claro el inversor es que el año 2015 será un año complejo. Seguramente los mercados mantengan altos niveles de volatilidad en su comportamiento y ello obligará al inversor a elevar el nivel de atención y deberá afinar su timing al momento de tomar decisiones.

¿El 2015 será el año del dólar? ¿O de las acciones y bonos? ¿Tal vez el de la recuperación de los commodities? En fin, vale mencionar que no necesariamente el 2015 tenga que ser un año que se ajuste y donde se encuentren oportunidades de inversión en un solo activo, sino que quizás el año se muestre cambiante en el transcurso de los meses, al igual que viene ocurriendo desde la crisis sub-prime a la fecha.

En efecto, desde dicha crisis, los mercados han perdido cierta correlación habitual y ello sin lugar a duda que genera mucha confusión en el inversor al momento de tomar decisiones. ¿Acaso alguien se hubiera animado a decir que con la bolsa de Estados Unidos en máximos históricos durante casi todo el año 2013 y el año 2014, los mercados emergentes estarían donde se encuentran en estos momentos? Resulta difícil creerlo.

Hoy parece fácil explicar la crisis de los emergentes, tras la caída de las materias primas y el avance del dólar. Sin embargo, ¿quién hubiera dicho en el año 2007 que con un índice Dow Jones en los 18000 puntos y en máximos históricos, la bolsa de Brasil, a modo de ejemplo, se encontraría un 35% debajo de su valor histórico?

En conclusión, pareciera ser que el 2015 nos trae muchas más incógnitas que lo habitual, aunque desde nuestra lectura técnica, y considerando una condición primordial de mercado, que estos se mueven por expectativas pero también por saturación, quizás debamos preguntarnos si lo que hoy para muchos pareciera ser algo evidente en vista al próximo año, como mayores bajas del precio del petróleo y de las materias primas, mayores avances del dólar, mayor impacto bajista en el emergente y un posible cambio de tendencia de alcista a bajista en la bolsa estadounidense impulsado por una eventual suba en los tipos de cambio, se termine transformando de obvio a inesperado y lo que hoy son incógnitas puedan transformarse en oportunidades.

Alguna vez George Soros dijo: “Los mercados están hechos para descartar lo obvio y apostarle a lo inesperado”. Reflexionando a partir de esta frase, me pregunto: ¿acaso que comience a subir el precio del petróleo es obvio o inesperado? ¿Que el dólar revierta su tendencia y comience a recortar posiciones nuevamente frente a las principales monedas del mundo y de la región es obvio o inesperado? ¿Que el emergente detenga su caída y comience a recuperar posiciones o bien arme una nueva tendencia alcista hacia el próximo año es obvio o inesperado?

Recuerden que los mercados suelen castigar consensos y por lo tanto, atentos con tomar decisiones a partir de las “obviedades” que el mercado presenta, ya que ello se puede convertir en resultados “inesperados”. Veremos.

Sin embargo, en dicha oportunidad escribimos desde esta misma columna, nuestra lectura técnica de lo que estaba ocurriendo en dicho mercado y advertíamos que esta reacción bajista que había tenido el mercado de Brasil al resultado electoral debía entenderse como una oportunidad de compra, principalmente debido a que el mercado ya había perdido cerca de un 30% en los últimos años y por lo tanto, entendemos que todo el negativismo representado en los participantes ya estaba descontado en los precio.

Lo cierto es que desde esos mínimos que alcanzara la bolsa de Brasil tras el triunfo de Dilma Rousseff el pasado 26 de octubre, una vez más castigando consenso, el mercado ha logrado acumular a la fecha una ganancia aproximada del 10%, tanto en términos de reales como en términos de dólares, ya que a pesar que en el dólar hubo una escalada hasta la zona de 2.6-2.62 reales días atrás, el ajuste de la moneda estadounidense en el transcurso de las últimas semanas ha colocado los precios nuevamente en instancias de finales de octubre tras las elecciones.

Lo interesante de destacar en este comportamiento alcista practicado por el mercado de Brasil durante el presente mes de noviembre, es que el mercado aún no logra tomar la confianza suficiente como para considerar que el movimiento de avance es de carácter tendencial y que el mismo podría continuar extendiéndose hacia las próximas semanas e incluso hacia los próximos meses; ello quizás como parte de una nueva tendencia principal alcista de fondo para este mercado.

Vale en este sentido reforzar nuestro análisis y mencionar que las expectativas se inclinan por un desarrollo ascendente mayor para este mercado en vista a los próximos meses, que esperamos pueda llevar los precios por encima de los máximos alcanzados durante el presente año 2014 en torno a los 62000-62500 puntos de índice. Sugerimos en este sentido centrar la atención de corto plazo en la zona de 57500 puntos de índice Bovespa, ya que el quiebre de esa zona de máximo será el detonante de liberación de un movimiento de alza mayor directo, de regreso mínimos hacia los máximos del presente año y hacia niveles superiores eventualmente.

Mientras tanto, eventuales debilidades que puedan materializarse, deberían considerarse de corta vida y con soporte y contención en la zona de 55000-53000 puntos ó bien fallar en el quiebre de los 51500 puntos, para finalmente luego el avance de este mercado continúe su curso y los objetivos de alza arriba propuestos puedan ser alcanzados.

¿Qué acciones de Brasil observar?

Si nuestra lectura analítica es correcta y la bolsa de Brasil prepara un gran bull market hacia el próximo año 2015, entonces debemos tener en nuestra cartera de inversión acciones de empresas de este país que pueda ir acompañando el eventual crecimiento del índice.

Por ello, en lo que a acciones respecta, sabemos que uno de los sectores claves para impulsar un nuevo mercado alcista para la bolsa de Brasil es el sector financiero. Dentro de la composición que presenta el índice Bovespa en su cartera, acciones bancarias como Bradesco e ITAU son las de mayor participación en el índice, por lo cual si hablamos de tendencia alcista para este mercado en vista al próximo año 2015, entonces entendemos que estas acciones no deben faltar en la cartera de inversión.

Y la pregunta del millón, qué esperar para Petrobras??… Bueno sabemos que la situación de corrupción que se dio a conocer para esta empresa y que tiene data de varios años, ha sido uno de los motivos que más ha castigado el precio de esta emisora. Desde nuestra lectura técnica creemos que la baja ha sido exagerada y si bien es de esperar que la volatilidad se mantenga, también consideramos que hay altas posibilidad que esta emisora haya conseguido un piso definitivo a su mercado bajista de los últimos 6 años y que ahora intente lentamente ir recuperando parte del terreno perdido.

Lo mismo es de esperar para acciones como Vale do Rio Doce, que la baja del precio de los metales ha castigado mucho a esta emisora a los largo de los últimos años. Sin embargo, con expectativas de que los metales pudieron haber marcado su piso y ahora entrarían en proceso de recuperación mayor, entonces es de esperar que esta emisora también pueda acompañar ese comportamiento.

En conclusión, si bien creemos que hoy en día para aprovechar la escalada alcista del mercado brasilero es más conveniente estar ligado a las acciones del sector financiero, creemos que una porción de la cartera, aunque sea una porción menor, también debería estar ligada a estas dos acciones que han sufrido fuertes castigos en su cotización y que al menos se espera comiencen a recuperar terreno en la medida que el mercado también vaya respondiendo al alza. Veremos.

Una sobreoferta del commodity, que gira en torno a los 2 millones de barriles por día, una disminución de la demanda mundial que no ha logrado recuperarse desde la crisis financiera del año 2008, menor crecimiento de la economía China como uno de los países de mayor consumo y mayor reserva de petróleo en yacimientos eleva el ratio reserva/producción a una expectativa de 54 años o más, serían algunos de los tantos factores que estarían justificando desde el punto de vista fundamental la caída del precio del crudo a nivel internacional.

¿Sin embargo, qué se observa desde una lectura técnica?, ¿Podremos esperar que la baja del petróleo continúe? ¿Cuáles son los parámetros de contención y soporte a tener en cuenta? Al analizar el comportamiento del precio del crudo a lo largo de la última década y media, veremos que tras el importante bull market que tuvo este commodity entre el año 1998 y el año 2008, pasando de niveles de 10 dólares por barril a los máximos históricos de 147 dólares, ha ingresado en un importante proceso correctivo que, según creemos, se extiende hasta la fecha.

Esta corrección se ha dado en tres fases hasta el momento: una fase inicial de fuerte caída en el precio con la crisis financiera del año 2008, pasando de valores de 147 dólares por barril en julio del 2008 a niveles de 33 dólares por barril en enero del 2009; una segunda fase de recuperación del precio entre comienzos del año 2009 y mediados del año 2011, que llevó la cotización desde valores de 33 dólares por barril a niveles de 114 dólares por barril; y finalmente tuvimos una tercera fase de comportamiento lateral en los precios, que nace en los máximos del año 2011 y que se extiende a la fecha en la amplia franja de 110-75 dólares por barril.

Durante este año, el precio del petróleo ha ido ya a buscar la parte superior de la franja de lateralización en los 107-110 dólares y ha sido desde allí desde donde se habilitó la fuerte caída actual, hacia instancias de 82-80 dólares por barril. Esta zona de mínimo, testeada en torno a los 80-75 dólares, está representada por la parte inferior de la consolidación o franja de lateralización, por lo cual esta zona pasa a ser considerada la principal contención del precio del commodity a la baja de los últimos meses.

Aún cuando sea posible que los precios puedan buscar de lleno esa zona de soporte, área que ha sido reconocida ya en los mínimos del año 2011 y del año 2012, creemos que finalmente desde allí el commodity pueda recuperar nuevamente posiciones, mínimamente buscando recortar las pérdidas de los últimos meses y llevando el precio hacia valores más cercanos a la zona de 95-100 dólares por barril.

De todas maneras, el inversor se pregunta hasta cuándo podrá prolongarse esta zona de consolidación, o mejor dicho, cuáles son las expectativas de definición de este proceso lateral.  En este sentido debemos decir que cuando un mercado ingresa en una fase lateral en su precio, lo más conveniente es no sacar demasiadas conclusiones a posibles definiciones tendenciales, sino simplemente acompañar el desarrollo de la consolidación, al menos hasta tanto los precios logren romperla en uno u otro sentido.

Por lo comentado y dado que los precios ya se encuentran en la zona base de la consolidación, en torno a los 80-75 dólares, es que estaremos expectantes a la posibilidad que la baja de los últimos meses pueda detenerse en estas instancias y desde aquí los precios comiencen a recuperar posiciones perdidas en vista hacia las próximas semanas.

Así como una tendencia alcista pone al inversor eufórico y una tendencia bajista lo pone escéptico, también debemos decir que una tendencia lateral lo cansa y habitualmente esta tendencia suele eliminar capital especulativo hasta tanto se encuentre la definición, con lo cual es de esperar que mientras dicha definición no llegue, pueda ir cediendo la volatilidad en la zona de consolidación y los precios terminen por estabilizarse entre los 90-100 dólares por barril hacia las próximas semanas.

Actualmente, sólo en caso que la baja actual del petróleo se acentúe más allá de la zona de soporte en los 80-75 dólares, estaremos confirmando una definición tendencial bajista para el precio y entonces sí desde el punto de vista técnico se liberaría un camino descendente mayor para este commodity.

De todas formas, existen ciertas señales como por considerar que los mínimos conseguidos de 340-320 u$s podrían marcar una zona de importante piso para el commodity.

Al observar la participación de los diferentes jugadores del mercado en el transcurso de los meses, se destaca claramente la compra de los comerciales. Esto significa que el productor a estos valores no vende y que el industrial a estos precios busca stockearse.

Si repasamos el comportamiento de los participantes a lo largo de los últimos diez años, podremos observar que no son muchas las oportunidades en que el comercial se encuentra en posiciones compradoras netas, sin embargo cuando esto ocurre el precio de la soja se encuentra en zona de piso y próximo de habilitar una gran movimiento de avance. Mirando hacia atrás, situaciones donde el comercial era quien lideraba las compras en el mercado con posiciones netas se observaron en el piso del 2005-2006, posteriormente en el piso del 2009-2010, en el piso de finales del 2011 y es ahora donde nuevamente tenemos condiciones de comerciales comprados netos.

Quizás muchos puedan decir que en este caso es diferente, porque Estados Unidos tendrá cosecha récord, pero vale destacar que en los casos antes mencionados también Estados Unidos registraba valores históricos cosecha y aun así el precio de la soja terminó marcando un piso y habilitando de todas maneras una fuerte recuperación en su cotización, justamente en condiciones técnicas similares a las que se observan hoy.

El interés abierto alcanza niveles muy altos y ello eleva la sensibilidad del mercado ante una reversión alcista. Al cierre de la última semana, el interés abierto global en soja alcanzaba niveles de 780000 contratos. Recordemos que el interés abierto es la cantidad de contratos comprados o vendidos que hay en el mercado, pendientes de cuadrarse o cerrarse. El hecho que se traten de contratos pendientes a cerrarse habla de algún modo de responsabilidades pendientes y por lo tanto ello le genera al mercado un nivel de sensibilidad importante, ya que si el mercado cambiara su tendencia, entonces muchos se veríamos obligados a salir a cubrir esas responsabilidades y por lo tanto podrían terminar agudizando la reversión.

Al igual que ocurrió en el año 2012, en momentos de techo histórico para la soja, un elevado nivel de posiciones abiertas en un mercado que ya ha perdido mucho terreno y que se encuentra con una tendencia a la baja bastante saturada, no es ni más ni menos que una forma de elevar al máximo los niveles de sensibilidad, ya que si como favorece nuestro análisis, la soja finalmente alcanza un piso e inicia una recuperación de la baja, muchos buscarán cerrar las posiciones abiertas y ello no hará más que potenciar la eventual reversión alcista del mercado.

Conclusión

Aún cuando las condiciones fundamentales actuales alientan las chances de una mayor caída para el precio del commodity, técnicamente son muchos los indicadores que nos alertan ante la posibilidad que el precio internacional de la soja se encuentra en su valor base y próximo de alcanzar un importante piso, quizás a todo el bear market desarrollado desde el año 2012.

Si bien es posible contemplar que por las razones fundamentales que ya mencionamos, la salida alcista esperada pueda darse en dos fases, una de rápido avance inicial impulsado por cobertura y otra de estabilidad en el precio debido a la alta oferta mundial. En cualquier caso, entendemos que actualmente la soja se encontraría en el punto más bajo y que las condiciones comenzarían a cambiar a favor del commodity hacia los próximos dos años, al menos.

En efecto, si tomamos en referencia el avance acumulado por el índice Merval en términos de pesos desde comienzos de mes, veremos que este acumula una ganancia poco más del 7%, es decir que una vez más aquellos que colocaron sus pesos en acciones locales, han logrado cubrirse del avance del dólar blue. Pero cuando miramos la respuesta que han tenido durante estas últimas dos a tres semanas los activos argentinos en términos de dólares, es decir medidos por su ADR cotizante en New York, veremos que el mercado ha sufrido una caída porcentual bastante importante, en algunos casos superior cercana al 25-30%, siendo este accionar el que explica el fuerte avance del dólar contado con liquidación ó también conocido como dólar fuga.

Por lo comentado, a diferencia de lo ocurrido desde febrero a esta parte, donde el avance de las acciones locales se replicaba tanto en pesos como en dólares, hoy nuevamente se observa un diferencial en el comportamiento. En efecto, mientras las acciones argentinas en el exterior recortan parcialmente las ganancias acumuladas en el año, en el plano local las acciones se mantienen fortalecidas, buscando cobertura del avance de la moneda estadounidense.

Sin embargo, desde lo técnico, debemos destacar que la baja desarrollada por los ADR en términos de dólares, parece estar finalizando ó al menos alcanzando niveles de soportes importantes, desde donde los precios podrían comenzar a recuperar posiciones.

De hecho, resulta favorecido considerar que la baja del mercado en términos de dólares desde finales de julio pasado se trataría de un proceso correctivo a todo el avance desarrollado desde mediados del año 2012. A la zona de mínimo alcanzada por las acciones en las últimas sesiones, en promedio la baja ha recortado el 38.2% y 50% del avance previo. Creemos entonces, que las condiciones técnicas mínimas se encuentran completas como para considerar la posibilidad que el avance de los precios pueda quedar retomado en forma directa, no sólo buscando recortar las pérdidas desde julio pasado sino incluso accediendo hacia niveles superiores.

Lo interesante que se desprende de esta lectura es que si la misma es correcta, el hecho que el avance de las acciones en términos de dólares pueda quedar retomado, bien podríamos esperar que el avance en términos de pesos se acentúe aún más, ya sea bajo la posibilidad que el tipo de cambio mantenga un valor de estable o bien que el avance del dólar pueda aún continuar extendiéndose hacia adelante.

De todas formas, ¿qué pasaría si las ventas de acciones argentinas continúan en el exterior (ADRs)?. Ciertamente, bajo la posibilidad que la caída de los ADRs continúe presionada por una incertidumbre acentuada en el país, entonces podríamos inferir que el alza del dólar continuaría y en tal caso las acciones locales en términos de pesos seguirían actuando como refugio.

En conclusión, aún cuando se reconoce que el avance de las acciones locales ha sido ya importante en términos de pesos, todo indicaría que la tendencia aún podría continuar extendiéndose hacia adelante, ya sea bajo un escenario de cobertura por mayor incertidumbre con el tipo de cambio ó bien bajo la posibilidad que comencemos a tener nuevamente condiciones favorables para el país. ¿Será así?