En efecto, ya hacia comienzos del mes de febrero veníamos advirtiendo cierta firmeza en el comportamiento de los granos en relación con el contexto internacional bajista que se había presentado durante comienzos del año 2016; momento en que se acentuaba la crisis en China y el precio del barril de petróleo alcanzaba instancias de 26 dólares (ver nota “Buena respuesta de los granos al contexto internacional”). Posteriormente, hacia mediados del mes de abril, cuando el precio de la soja ya había comenzado su proceso de recuperación y pasaba de niveles de 310 dólares por tonelada hacia niveles de 350 dólares, advertíamos que dicho avance sería mayor y fue allí donde sugeríamos objetivos alcistas de 385-390 y, más tarde, niveles de 420-440 dólares por tonelada (ver nota “Grandes expectativas para el precio de la soja”).

Al observar la firmeza que muestra el mercado de granos actualmente, que incluso ha alcanzado instancias sugeridas en torno a los 400-405 dólares en el mercado de Chicago, podemos certificar que nuestra lectura analítica fue la correcta, aunque reconocemos que el acceso de los precios hacia los objetivos mencionados se ha dado en un plazo de tiempo mucho menor al sugerido.

Ahora, más allá del éxito del análisis realizado en su oportunidad, lo que le interesa en realidad al lector en este momento es saber cómo continuará la histórica para poder, de ese modo, ajustar las estrategias operativas y comerciales hacia los próximos meses. En este sentido, nos vemos obligados a dividir el análisis en dos partes. Por un lado, lo que respecta a la visión amplia y de mediano plazo, para proyectar precio tentativo hacia finales del presente año y primer trimestre del año 2017, pero, por otro lado, no descuidar las condiciones de corto plazo, en relación con lo que pueda pasar con el precio hacia las próximas semanas.

Al focalizar la atención a mediano plazo, es decir, proyectando precios tentativos que pueda alcanzar la soja hacia finales del presente año y comienzos del año 2017, debemos decir que nos mantenemos optimistas. En efecto, nuestra lectura analítica entiende que el proceso de avance en curso para el commodity forma parte de una recuperación parcial mayor a todo el bear market desarrollado entre el año 2012 y finales del año 2015. De ser correcta esa apreciación, debemos esperar que la recuperación sea mayor hacia los plazos estipulados más arriba, con precio objetivo en la zona de 450-470 dólares por tonelada para el mercado de Chicago, sin descartar incluso un acceso hacia niveles más ambiciosos, en torno a los 485-500 dólares por tonelada.

En efecto, si repasamos el ciclo temporal de la soja que nace en el piso del bull market del año 2002, veremos que el commodity responde a un ciclo de 26 meses continuo: 26 meses ha sido negocio estar posicionado en soja, comprando soja barata al inicio del ciclo y vendiendo soja cara al final, y otros 26 meses no ha sido negocio la tenencia de posiciones en la oleaginosa. Lo interesante de esta ciclicidad, que por cierto no es estacional, es que hacia comienzos del año 2015 se habría habilitado un nuevo ciclo alcista de 26 meses para la soja y si bien el inicio de ciclo no fue positivo, resulta útil observar cómo la recuperación de los últimos dos meses ya coloca el precio de la soja en terreno favorable y, considerando la secuencia mencionada de los últimos catorce años, interesa pensar que la firmeza de precio pueda mantenerse hacia finales del presente año y comienzos del año entrante, cuando por cierto se estarían completando los 26 meses del ciclo temporal alcista.

Del mismo modo que nos mantenemos optimistas con el commodity hacia finales del presente año y comienzos del entrante, al ajustar el marco temporal del análisis y focalizarnos en el corto plazo, es decir, las próximas semanas, debemos decir que somos mucho más cauteloso y creemos que la recuperación desde marzo pasado estaría muy próxima de alcanzar un techo, a partir de donde podría habilitarse un recorte parcial mayor de ese avance.

En efecto, el avance desarrollado por el commodity en los últimos tres meses se ha tornado muy vertical en su movimiento, obviamente impulsado por un fuerte ingreso comprador por parte de fondos especulativos, con un nivel récord de posiciones abiertas, que la semana pasada alcanzaban los 870 mil contratos. Desde nuestra lectura técnica, la zona de máximo conseguida, en torno a los 400-420 dólares, representa una resistencia intermedia de importancia, que en la medida en que no sea superada, podría entregarnos un techo temporal del avance y habilitar un ajuste o una toma de ganancia en el precio.

Vale remarcar que el hecho de que actualmente los fondos especulativos se encuentren fuertemente comprados en el commodity, con un alto nivel de contratos abiertos, puede ser riesgoso desde lo operativo, ya que cualquier ajuste en el precio desde los niveles actuales podría motivar a muchos fondos a salir a cerrar posiciones y generar una ola vendedora de contratos que potencie el recorte del precio.

En relación con lo propuesto, nuestra sugerencia de corto plazo es elevar el nivel de atención e idealmente quienes tengan posiciones tomadas al alza en soja, ya sea por medio de mercadería física o por medio de futuros y opciones, resulta conveniente validar los precios actuales y no especular con extensiones alcistas adicionales directas. De hecho, creemos que actualmente, con caídas inmediatas debajo de los 390 dólares, podremos confirmar el inicio correctivo para la oleaginosa, quizás buscando un regreso hacia instancias de 360-350 dólares para las próximas semanas.

Creemos que recién luego de materializado el proceso de corrección mencionado estaremos en condiciones de rearmar nuevamente estrategias alcistas, buscando entonces sí los objetivos de mediano plazo arriba mencionados y más cercanos a los 470 y los 500 dólares por tonelada.

En efecto, en dicha oportunidad destacamos la fortaleza con la que se había comportado el precio de los granos en el mercado de Chicago tras el inicio de año bajista que había tenido el mercado financiero, con fuertes bajas para bolsas, preocupados entre otras cosas por el decrecimiento de la economía china, y con un petróleo, que alcanzaba mínimos de 26 dólares por barril. De hecho, mencionábamos que a pesar del difícil contexto internacional, no se observaba fuerza vendedora en los participantes, principalmente del lado especulativo y por ello advertíamos que, de apaciguarse los ánimos, debíamos estar atentos a posibles recuperaciones en el precio de los granos.

Ha sido así que tras un mes de febrero que mantuvo precios estables y un comportamiento apático, contra todos los pronósticos fundamentales a la baja, la soja supo defenderse por encima de los mínimos de septiembre y noviembre del pasado año, en los 310 dólares y comenzó a recuperar posiciones hacia comienzos del mes de marzo para ubicarse actualmente en instancias de 349 dólares por tonelada.

Lo interesante de este accionar, más allá del fundamento climático, es que el avance ha sido acompañado por fuerte ingreso comprador del sector especulativo, que pasó de estar vendido en 80 mil contratos netos hacia enero pasado a estar comprado por encima de los 60 mil contratos netos en la actualidad. Este ingreso de los fondos especulativo del lado comprador incluso ha estado acompañado por un fuerte incremento del interés abierto, lo que es una clara señal de que al mercado le está ingresando flujo comprador y ello alimenta la idea de que esta tendencia positiva de la soja pueda acentuarse hacia los próximos meses.

No está en discusión que el factor climático es actualmente un detonante importante que potencia el proceso de recuperación y estimula el ingreso del lado comprador de los fondos especulativos al marcado. Sin embargo, lo que queremos reflejar en la presente nota es que desde una perspectiva técnica ya se avizoraba firmeza en el mercado de granos, aun sin saber qué podía pasar con el factor clima.

Incluso resulta interesante también destacar que los fondos especulativos no salen a tomar posiciones compradas sólo por el factor clima, ya que quizás ello puede considerarse hasta una reacción coyuntural, sino que también la debilidad del dólar frente a los principales cruces del mundo también pasa a ser un estimulante.

En fin, desde nuestras expectativas técnicas debemos decir que el avance desarrollado por el precio de la soja en el último mes y medio ya comienza a mostrar características tendenciales y alienta a pensar que esta recuperación buscaría extenderse hacia los próximos meses e incluso en vista a la cosecha estadounidense hacia finales del presente año. De hecho, ya puede observarse un pase alcista de aproximadamente cuatro dólares entre el contrato con vencimiento mayo de 2016 y noviembre de 2016.

Si nuestra lectura es correcta, favorecemos mayores escaladas del precio de la oleaginosa hacia los próximos meses, que puedan alcanzar instancias de 385-390 dólares por tonelada como un objetivo inicial e incluso niveles de 420-440 dólares por tonelada como un objetivo óptimo. Ello sería como parte de un movimiento de recuperación parcial mayor a todo el bear market desarrollado para la oleaginosa entre el año 2012 y los mínimos del pasado año 2015.

Obviamente que el acceso hacia los niveles propuestos no se daría de manera directa, sino que el mercado seguramente generará ajustes intermedios, sin embargo ellos no modificarían la lectura de alza mayor hacia los objetivos proyectados.

En relación con lo comentado, la zona de 335-325 dólares debería contener eventuales y posibles recortes del commodity, para que finamente el avance de precio continúe, en busca de los objetivos alcistas arriba proyectados.

¿Qué esperar para el precio de la soja local?

En el mercado local la soja con vencimiento mayo de 2016 logró escalar posiciones hacia instancias de 237,5 dólares. Este avance en curso presenta resistencia en la zona de 235-240 dólares para este contrato. Actualmente resulta difícil pensar que los precios puedan superar de manera directa esta zona, sin embargo cuando nos pasamos a contratos de vencimiento más largo, como en el caso de julio de 2016 y más aún noviembre de 2016, veremos que la resistencia sugerida ya está siendo vulnerada y con ello se espera que, más allá de ajustes temporales, la soja acompañe la escalada alcista proyectada para Chicago. En este sentido, pensar en un acceso de los precios hacia niveles de 280-290 dólares e incluso testeando los 300 dólares para el contrato de noviembre de 2016 resulta realmente factible con base en nuestras expectativas.

Hasta el momento, el avance del petróleo desde los mínimos de 26 dólares ha accedido hacia niveles máximos de 42,5 dólares por barril y ha sido desde entonces que se ha habilitado un recorte parcial en las últimas sesiones.

Identificamos que la zona de máximo alcanzada en torno a los 42-44 dólares por barril representa un escollo intermedio de corto plazo y, dado que los precios han cedido desde esas instancias, creemos posible que previo a la continuación del proceso de recuperación mayor que pueda conducirnos en los próximos meses hacia instancias de 60 dólares por barril, el commodity podría entregarnos una toma de ganancias parcial al avance desarrollado previamente.

En efecto, creemos posible que este ajuste desde los máximos alcanzados la semana pasada, en torno a los 42,5 dólares por barril, pueda profundizarse de corto plazo y acceder hacia la zona de 37-36 dólares, o bien hacia instancias de soporte más deprimido, en torno a los 34-32 dólares por barril, para que recién luego el avance del commodity quede retomado, buscando hacia los próximos meses los objetivos de 60 dólares antes mencionados.

Resulta interesante destacar que con el avance desarrollado hasta el momento de los mínimos de 26 dólares a los máximos de 42,5 dólares, se incrementó notablemente el nivel de posiciones compradas por partes de fondos especulativos, pasando de los 150 mil contratos netos comprados a los 300 mil contratos netos comprados. Este dato nos pone en alerta, ya que al haberse detenido el avance del precio del commodity y al estar recortando posiciones en las últimas sesiones, podría generar ventas de cobertura de estas posiciones compradas y ello potenciaría nuestra visión de recorte parcial mayor de corto plazo, buscando los niveles de 36, o bien la zona de 34-32 dólares por barril antes mencionada.

En conclusión, somos cautelosos de corto plazo, entendiendo que pueden habilitarse ajustes mayores para el commodity que recorten de manera parcial el avance desarrollado en el último mes y medio. Sin embargo, desde nuestra lectura, esa baja debería considerarse como una oportunidad de posicionamiento a la espera de que luego pueda habilitarse el avance mayor del commodity, con proyección en los 55-60 dólares por barril hacia los próximos meses.

Análisis de Petrobras

Hacia el pasado 20 de enero, la acción de Petrobras Brasil que opera en New York (ADR) alcanzó un valor mínimo de 2,71 dólares por acción y ha sido desde entonces que se habilitó un importante movimiento de recuperación en los últimos dos meses, que actualmente coloca la cotización en niveles máximos de 5,84 dólares, lo que representa ello un avance porcentual cercano al 115 por ciento.

Si bien esta reversión alcista observada ha sido importante y lo mismo para la magnitud de recuperación observada, alentando la posibilidad de que el mínimo de enero último en 2,71 haya marcado un piso de importancia al bear market de esta emisora, debemos decir que aún no estamos técnicamente en condiciones de confirmarlo y por ello sugerimos cautela en la operatoria de corto plazo para con esta emisora.

En efecto, como se puede apreciar en la siguiente gráfica, la última recuperación similar de importancia que había tenido la emisora se dio entre marzo y mayo del año 2015, donde también escala un 115% desde los mínimos conseguidos en 4,9 hasta los máximos de 10,55 dólares.

Actualmente, en instancias de máximos de 5,7-6,10 dólares, la acción alcanza una resistencia más que importante, ya que en estos niveles no sólo se iguala el tamaño porcentual de recuperación previo antes mencionado, sino que incluso esta zona ha sabido ya actuar con firmeza para contener recuperaciones entre los meses de agosto y septiembre del pasado año, del mismo modo que había actuado como contención a la baja (soporte) entre finales del año 2014 y comienzos del año 2015.

Si a lo mencionado le sumamos que indicadores de saturación de tendencia ya comienzan a mostrar divergencia bajista y que el volumen operativo en las últimas jornadas se contrajo, entonces nos vemos obligados de hacer un llamado de atención, ya que en la medida en que los 6,1 dólares por acción de PBR no puedan ser superados, es posible que estemos en presencia de un techo del avance en curso y próximos de habilitar una corrección parcial mayor a las ganancias acumuladas; ello sería buscando regresar en las próximas semanas hacia instancias de 4,7-4,5 dólares, o bien hacia soportes más deprimidos de 4,2-3,9 dólares, para recién luego retomar la senda alcista con proyección de 8-8,5 dólares e incluso 10 dólares por acción hacia los próximos meses.

En relación con lo comentado, sugerimos cautela en la operatividad de corto plazo, sabiendo que el avance en curso ya muestra señales de cansancio y que un recorte parcial mayor podría estar próximo a habilitarse.

Lo interesante de destacar de tamaña recuperación desarrollada es que no se ha dado con fundamentos muy sólidos y básicamente se argumenta en las expectativas de que la producción en Estados Unidos baje y así los grandes exportadores puedan llegar a un acuerdo para estabilizar el precio del barril. Sin embargo, lo cierto es que aún no hay nada concreto y ante ello, ¿podemos pensar que los mínimos registrados en febrero han sido definitivos de la baja del commodity?

En este sentido, quizás desde el lado del fundamental no está muy claro que así haya sido, sin embargo del lado del análisis técnico, debemos decir que hay altas probabilidades de considerar que el piso de 26 dólares por barril haya sido de importancia a todo el bear market en fuerza desde el año 2008.

En efecto, sin ánimo de entrar en tecnicismo, ya que seguramente hay muchos lectores que no conocen en profundidad el análisis técnico, déjenme mencionarles que a los mínimos de 26 dólares por barril alcanzados en febrero pasado, el petróleo cumple numerosas condiciones técnicas como para considerar que en las instancias mencionadas se pudo haber alcanzado un punto de inflación alcista de importancia y que la recuperación en curso desde allí no sería sólo de carácter temporal, ni menor.

Como ya hemos indicado en otras columnas, los mercados financieros son cíclicos y ciclotímicos, con lo cual van describiendo en el tiempo patrones de comportamiento repetitivos (ciclicidad) y van sufriendo cambios en el humor dominante de los participantes (ciclotimia). Es ello lo que explica que cuando los mercados se encuentran en valores máximos, aparece la euforia generalizada, mientras que cuando el mercado se encuentra en su punto de saturación a la baja, la depresión y la decepción generalizada de los participantes es quien gana la pulseada.

Claramente la baja que ha sufrido el mercado de petróleo a lo largo de los últimos ocho años y principalmente en los últimos tres años ha generado mucho escepticismo en los participantes y de allí que en el último tiempo se dispararon proyecciones bastante temerarias con respecto al precio del barril de petróleo, que llegaban hasta los 10 dólares por barril para los próximos meses. Sin embargo, como es habitual, los mercados castigan consensos y cuando la mayoría se convence de una tendencia, entonces es muy probable que nos encontremos mucho más cerca de la finalización de esa tendencia, por un simple hecho: el mercado está saturado.

Algo de esto creemos que pasó con el precio del petróleo en el último tiempo, no sólo que todo el mundo se enteró de que el precio del petróleo bajaba, sino que todo el mundo se convenció de que esa tendencia podía continuar. Miren si el sentimiento bajista generalizado ha sido importante que hasta en la nueva temporada de la conocida y renombrada serie House of Cards la debacle del precio del petróleo y la necesidad de encontrar acuerdos para frenar tal tendencia forma parte del libreto.

Otro de los datos relevantes surge al observar que la caída de los últimos tres años, iniciada en instancias de 112 dólares por barril, hasta los mínimos de febrero pasado, en los 26 dólares, con una pérdida de un 77% de su valor. Se iguala al tamaño porcentual de la baja desarrollada previamente, entre el año 2008 y el año 2009, desde los máximos históricos de 147 dólares hasta los mínimos de 33 dólares, con la crisis subprime.

El hecho de que los precios del commodity hayan comenzado a escalar un 47% desde las instancias mencionadas y que dicho avance se logre en medio de un sentimiento bajista generalizado, desde nuestra lectura analítica, si bien no es suficiente, sí es una respuesta favorable como para considerar que un piso de importancia ha sido alcanzado.

Sugerimos ahora centrar la atención en la zona de máximo alcanzada por la recuperación, en torno a los 38-40 dólares por barril del WTI. Es probable que de corto plazo esta zona cueste ser superada y que allí aparezcan vendedores, como ocurrió en la jornada del martes. Sin embargo, creemos que si los precios lograran en los próximos días rebasarla, entonces el commodity podría liberar hacia las próximas semanas avances mucho más importantes, que lo acerquen hacia la zona de 48-50 dólares por barril o bien accedan hacia niveles superiores y más cercanos a los 60 dólares en los próximos meses.

Vale aclarar que resulta difícil pensar que en el contexto actual de mercado la volatilidad en este activo ceda, por el contrario, más allá de nuestras expectativas alcistas, seguramente seguiremos teniendo jornadas de fuertes recortes intermedios y ello obliga a ser muy cauteloso en la toma de decisión.

Actualmente, la zona que anteriormente contenía el avance en torno a los 35-33 dólares por barril, ahora pasa a ser principal contención de correcciones del precio desde los niveles actuales, para que finalmente la recuperación retome su curso. Solamente en caso de que tengamos caídas inmediatas en el precio del commodity por debajo de la zona de 33 dólares por barril, alertaremos ante la posibilidad de ajustes más importantes hacia instancias de 30 dólares. Sin embargo, ello no modificaría en principio nuestras expectativas de considerar que el mínimo de 26 dólares de febrero pasado ha sido un piso de importancia al bear market del commodity de los últimos ocho años.

Si bien la reversión alcista que se observara en los precios en el pasado mes de agosto alimentaba técnicamente las chances de un piso de mayor importancia al observado, que por cierto podía habilitar una recuperación más allá de los máximos conseguidos en los 50,9 dólares por barril, con la caída de los últimos dos meses perforando esas instancias de mínimo, debemos decir que una vez más el petróleo ha quedado vulnerable y con posibilidades de seguir agudizando, al menos de corto plazo, la caída en su cotización.

En efecto, el quiebre de los mínimos de agosto pasado en torno a los 37,9 dólares alienta las chances de mayores debilidad de corto plazo para el commodity, que puedan alcanzar de lleno las instancias de mínimos del año 2009 en torno a los 34-32 dólares por barril. Allí se presentará una nueva posibilidad de marcar un piso e intentar recuperar posiciones a las fuertes pérdidas sufridas a lo largo del último año y medio, al menos.

Es verdad que al observar diferentes indicadores técnicos, estos comienzan a mostrar señales de cansancio para la baja y, en muchos casos, saturación en los niveles de sobreventa, con lo cual bien podríamos considerar que, en términos de tiempos, un piso de importancia para la baja del precio del petróleo no estaría muy lejos. Sin embargo, al encontrarnos en un tramo de baja más emocional, lo difícil aquí es determinar los objetivos de un posible piso, con lo que nos obliga a sugerir suma cautela desde lo operativo.

Actualmente, la zona dada por los 43-46 dólares, que en su oportunidad actuó como soporte de la baja (soporte), es principal contención ante recuperaciones de precio desde los niveles actuales (resistencia). Mínimamente se requiere un movimiento de recuperación en el precio por encima de esta zona de escollo para considerar que un piso para el commodity pudo haber sido alcanzado, aunque este recién pueda confirmarse una vez que el máximo conseguido en la última recuperación de importancia, en torno a niveles 50,8-51 dólares, pueda ser superado.

El bear market trae conflictos en la OPEP

Uno de los motivos que impulsó la venta del commodity hasta llevarlo a nuevos mínimos de los últimos años ha sido de algún modo la pasividad que ha mostrado la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) en cuanto a la decisión de recortar los niveles de producción actual. En efecto, el mercado estuvo muy pendiente de lo que pudiera ocurrir en la última reunión del pasado viernes 4 de diciembre. Sin embargo, ante la decisión tomada en mantener los mismos niveles de producción, la fuerza vendedora de los traders se hizo sentir y es así como el barril alcanzó nuevamente la zona de mínimos en instancias de 37 dólares.

Quizás lo que le molesta al mercado no es en sí mismo esta pasividad mostrada por la OPEP, sino el hecho de que cada vez se haga más evidente la autonomía de los países miembros respecto de la decisión de su producción. Ignoran de algún modo lo que se termina acordando desde la organización.

Sin embargo, esta postura de los países miembros no es algo que nos extrañe. Siempre decimos desde nuestros artículos que los mercados financieros son cíclicos y ciclotímicos, con lo cual del mismo modo que los participantes se muestran eufóricos en la parte positiva del ciclo y las alianzas entre partes son habituales, en el momento en que cambia el ciclo y este pasa a ser negativo, los participantes también modifican su humor dominante y ante los malos resultados terminan priorizando sus intereses por sobre los intereses globales.

Esto es lo que se vive hoy en la OPEP y si bien ello es una muestra de que bear market del petróleo se encuentra mucho más maduro, del mismo modo es el momento en que las emociones comienzan a jugar su propio partido. Justamente por ello, aun cuando podamos sacar parámetros tentativos para la baja en curso, sabemos que el mercado podría ingresar en una situación de mucho estrés, con lo cual debemos ser cuidadosos desde lo operativo.

Los especuladores permanecen comprados

En efecto, más allá de estos fundamentos que son concretos y reales, también es verdad que desde el mercado quien lidera la operatoria del lado comprador del commodity no es el comercial, es decir, aquel que utiliza el mercado a modo de cobertura, sino más bien quien lo lidera es el especulativo, que por cierto su única estrategia es buscar diferencial de precio.

Al día de hoy, a pesar de la baja observada en los últimos dos meses, las posiciones netas de los especuladores en el mercado de petróleo son compradoras y en niveles superiores a los doscientos mil contratos. Mientras que por el lado del comercial las posiciones netas son vendedoras y por encima de los doscientos mil contratos. En definitiva, lo que se aprecia es que aquel que busca tomar cobertura de su negocio (el comercial) no se muestra atraído en los niveles actuales para ingresar comprado en el activo, como dando muestras de que aun valores inferiores a los actuales podrían ser alcanzados.

Del mismo modo, el hecho de que hoy sean los especuladores quienes se encuentran comprados hace nacer la preocupación de que, ante mayores debilidades en el precio, por salirse de su posición compradora, estos terminen agudizando aún más la baja en curso.

Está claro, entonces, que lo visto para el precio del petróleo en las últimas semanas una vez más lo coloca en situación de mayor vulnerabilidad, con lo cual, desde lo operativo, mantenerse al margen del mercado parece ser lo más conveniente, al menos por el momento.

Si tenemos en cuenta que estamos tomando como referencia los valores de soja a futuro con vencimiento mayo de 2016 tanto de Chicago como del contrato local, debería ocurrir que por razones estacionales el precio de la soja local se vea disminuido respecto al precio de Chicago. Sin embargo, en esta oportunidad está ocurriendo lo contrario.

Como imaginará el lector, los fundamentos de esta soja fortalecida en la plaza local respecto a la de Chicago no van asociados a un recorte en los niveles de siembra, ni tampoco a expectativas de menor cosecha local para la próxima campaña, sino que resulta que el mercado de granos también hace actualmente su apuesta a una transformación en las condiciones de comercialización ante un cambio de Gobierno.

En efecto, el próximo 22 de noviembre se conocerá quién será el próximo presidente de los argentinos. Los dos candidatos en competencia han expresado entre sus proyectos revisar la política de retenciones y los rumores existentes en el mercado contemplan la eliminación de retenciones para el trigo y el maíz. Además, se espera una quita de 5 puntos porcentuales en la retención de la soja.

Sin embargo, como todos sabemos, los mercados no esperan las noticias para tomar decisiones, sino que les alcanza sólo con las expectativas, y es por ello que el precio de la soja local comenzó a escalar posiciones en los últimos dos meses, aun cuando en el mercado de Chicago el precio del commodity se ha mostrado apático.

Ahora, ¿cómo debería tomar el productor los actuales valores de la soja contra cosecha de 228-230 dólares por tonelada?

En primera instancia, es importante alertarlo de que no es necesario esperar al cambio de Gobierno y que se conozca la noticia de una quita de retenciones del 5% para salir a su precio o tomar una cobertura contra cosecha, ya que, por cierto, en el mercado actualmente no solamente se está pagando ese 5% adicional, sino que incluso se abona por encima de ese nivel, hasta un 7 u 8 por ciento.

Resulta que cuando analizamos el comportamiento histórico del ratio soja chicago contra soja local del contrato con vencimiento a cosecha local (mayo), vemos que para estas fechas dicho ratio suele promediar la franja de 1,50-1,55%. Sin embargo, en este momento se ubica en niveles de 1,43-1,41%. Lo que indica este que la soja local ha achicado su spread promedio histórico para la fecha en curso respecto a Chicago. No es ni más ni menos que una señal especulativa del mercado sobre lo que cree que va a pasar, aun cuando no sepamos si ello será así.

En un mercado de soja donde el precio ha sido tan castigado en los últimos años a nivel internacional, al punto de reducir los márgenes a límites para el productor local, resulta interesante alertar a este último sobre la importancia de aprovechar las expectativas alcistas que trae el mercado local, impulsadas por el cambio político, para tomar cobertura de cosecha y al menos trabajar sobre una estrategia que permite asegurarse un piso de venta. Si el mercado se excede en sus expectativas, Chicago no logra confirmar la recuperación mayor en los precios y tras la asunción del nuevo presidente no se corroboran esa quita de retenciones, entonces podemos decir que los valores actuales que se pagan en soja local a cosecha son realmente elevados y por lo tanto el productor no se puede dar el lujo de desaprovecharlos.

Es cierto, desde otras columnas hemos venido advirtiendo que nuestras expectativas para el precio de la oleaginosa hacia el próximo año en el mercado de Chicago son favorables y si se confirman, es posible que los valores actuales de soja mayo 2016 entre los 225-230 dólares terminen actuando como una zona base. Con salidas alcistas de Chicago seguramente la recuperación en curso podría ser mucho mayor. Sin embargo, como mencionamos más arriba, el productor no está en este momento en condiciones de especular y por ello sugerimos suma atención.

La estrategia es asegurar un valor de piso y aprovechar una suba mayor

El mercado argentino cuenta con un mercado de futuros como el Mercado a Término de Buenos Aires (Matba) donde hacer este tipo de estrategias es totalmente viable. Si un productor prioriza su negocio por sobre la especulación, deberá entender que los márgenes no son importantes y por lo tanto asegurarse un precio de la soja a cosecha debería ser el primer paso.

Sin embargo, también es cierto que si el productor sale a vender hoy el commodity que cosechará en el 2016, de algún modo se podría perder de un eventual movimiento alcista adicional de los precios. Por ejemplo, si efectivamente Chicago comienza a recuperar terreno.

Es por ello que desde nuestra lectura analítica consideramos que lo más prudente sería establecer un piso de mercado, aprovechando el mercado de opciones, ya que si la soja volviera a perder fuerza o se caen las expectativas de baja en retenciones, al menos el inversor estará cubierto con un nivel de piso más óptimo.

Pero, al mismo tiempo, se sugiere dejar liberado el mercado a la posibilidad de mayores subidas, ya habiendo establecido un piso previamente, dado que si efectivamente Chicago comienza a recuperar terreno, pensar que la soja podría buscar en los próximos meses la zona de 240-250 dólares por tonelada hacia cosecha no sería nada irracional.

El productor debe atender al Matba, donde podría canalizar perfectamente estas estrategias. ¿Por qué se va a perder la oportunidad en un contexto de tanta volatilidad e incertidumbre? En definitiva, gestionar de manera correcta su capital es la única forma de dar certidumbre a lo incierto.

Aun así, en lo que va del año, el precio del barril de petróleo WTI acumula una pérdida del 10 %. Sin embargo, con la fuerte recuperación vista durante la última semana, las chances de que el commodity pueda recuperar de manera íntegra el terreno perdido desde comienzos de año empiezan a ganar mayor confianza.

Si bien los medios de prensa indican que este movimiento de recuperación por parte del commodity debe asignarse a la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), ya que ha mostrado interés en las últimas semanas por dialogar, con fines de estabilizar el precio internacional del crudo, desde nuestra lectura técnica analítica, la fortaleza de la recuperación del commodity está mucho más relacionada con situaciones concretas de mercado y lo dicho por la OPEP solo ha servido de excusa al mercado para practicar la recuperación observada.

En efecto, las instancias de mínimo que alcanzó el precio del commodity en torno a los 40-37 dólares se encuentran representadas por registros históricos a los largo de los últimos 25 años. Hacia el año 1990, cuando se desata la guerra del Golfo, el petróleo inicia un fuerte movimiento de avance que condujo el precio en solo tres meses desde niveles mínimos de 15,4 dólares por barril hacia instancias de 40 dólares por barril. Esta zona logró contener la recuperación y habilitó posteriormente nuevas caídas de importancia hacia finales de la década.

En el año 1998, el precio del petróleo WTI había regresado hacia instancias de 10,5 dólares por barril y es a partir de allí que da comienzo un importante movimiento de avance, que inicialmente alcanza hacia el año 2000 una vez más la zona de 37-40 dólares, sin lograr superarla, evento que se vuelve a repetir en el año 2003.

Fue finalmente en el año 2004 que el precio del petróleo logra romper la zona de resistencia en torno a los 37-40 dólares, que había sido reconocida en tres oportunidades, y termina liberando hacia el año 2008 el movimiento histórico hacia los 147 dólares por barril.

A partir de dichos máximos históricos de 147 dólares, alcanzados en el año 2008, la tendencia del commodity cambia de alcista a bajista y esa zona de 40-37 dólares, que anteriormente actuaba como contención y resistencia, pasó a ser la principal contención y soporte de la baja del año 2008 a la fecha.

Si bien es cierto que hacia el año 2008, donde la baja del precio del commodity es acompañada por la crisis financiera sub-prime, logran alcanzarse de manera temporal mínimos en instancias de 35-33 dólares por barril, ello ocurre en medio de un mercado de mucho nerviosismo y aun así, al repasar la gráfica mensual, veremos que con base en el cierre mensual siempre los precios lograron mantenerse por encima de los 40-37 dólares, respetando como sólido soporte la zona que previamente había sido principal resistencia.

Hoy, siete años más tarde, una vez más el precio del petróleo regresa hacia esas instancias de contención y soporte de 40-37 dólares, que vuelve a ser reconocida como tal y termina habilitando la fuerte recuperación del precio de la última semana operativa.

Si bien el avance practicado por el commodity no es suficiente como para considerar que el bear market (mercado bajista) del precio del petróleo ha llegado a su fin, sí debemos decir que ha sido lo suficientemente consistente como para considerar que desde esas instancias de mínimo y soporte un movimiento de recuperación mayor hacia los próximos meses ha quedado habilitado.

En efecto, aun cuando sea muy factible que la volatilidad diaria e intradiaria en este mercado se mantenga por un tiempo más, resulta considerar que los mínimos de la última semana en torno a los 37,7 dólares pudieron haber marcado un punto de inflación alcista importante en vista al mediano plazo y que por lo tanto resulte posible esperar a tener un regreso de los precios del commodity hacia instancias de 57-65 dólares, en los próximos meses, al menos.

Si esta lectura técnica es correcta, entonces eventuales debilidades que puedan habilitarse, como por ejemplo la vista en la jornada de ayer martes, deberían idealmente encontrar soporte y contención en la zona de 46-42 dólares, para que finalmente el precio del petróleo pueda retomar el curso alcista sin mayores inconvenientes y así regrese hacia instancias de 57-65 dólares por barril, quizás antes de finalizar el presente año.

¿Qué impacto puede tener un mayor avance del petróleo en el mercado argentino? Sin lugar a dudas, el comportamiento del precio del petróleo es uno de los factores más importantes que condiciona el comportamiento del principal indicador de la bolsa argentina, el índice Merval.

En la actualidad, el 40 % de la cartera de acciones que compone el índice está representado por acciones del sector petrolero, 17,4 % de Petrobras Brasil, 11,6 % de YPF y otro 11,6 % de Tenaris.

De este modo, más allá de la sensibilidad política que trae el mercado de acciones locales, en vista a las próximas elecciones presidenciales y a lo que pueda ocurrir también con el tipo de cambio, una vez que finalice el mandato del actual Gobierno, no cabe dudas de que lo que pueda pasar con el precio del petróleo a nivel internacional también pasa a ser un dato de relevancia.

Entendiendo, entonces, que los mínimos alcanzados por el commodity en la última semana pudieron haber sido de importancia y que la recuperación en fuerza desde allí podría extenderse hacia los próximos meses, independientemente de ajustes temporales de corto plazo, debemos decir que somos optimistas con el desempaño que puedan tener las acciones de Petrobras Brasil, YPF y Tenaris hacia los próximos meses al menos, las cuales intentarían recuperar de manera parcial las fuertes pérdidas sufridas en el transcurso del presente año.

Esta súper cosecha que debería considerarse una buena noticia, ya que lo que busca todo productor a comienzo de ciclo es lograr tener grandes rendimientos, termina siendo empañada por el bajo precio internacional del commodity.

En efecto, actualmente el precio de la soja se encuentra en valores que fueran vistos por última vez hacia el año 2009-2010, luego que estallara la última crisis financiera más importante del mundo, el sub-prime, y que tras ello también se lograran picos históricos de rendimiento en la producción mundial.

Es a partir de ello que surge la duda al productor sobre qué hacer con la soja cosechada, ya que si vende a estos precios, los retornos no serán los esperados, pero al mismo tiempo qué pasaría si se queda con el grano y el precio internacional del commodity sigue bajando; ello considerando que también se esperan nuevos picos de cosecha de la oleaginosa hacia la próxima campaña de Estados Unidos.

Hoy por hoy, si revisamos las expectativas de mercado en cuanto a precio de la oleaginosa en vista a un año, veremos que las mismas no son alentadoras. En efecto, en el mercado de Chicago, el contrato de soja con vencimiento Mayo 2016, tiene el mismo valor que el precio del contrato próximo a vencer Mayo 2015. Es decir, según las expectativas del mercado, de acá a un año no se esperan mayores recuperaciones en la cotización, por el contrario se proyecta un mercado chato y que incluso podría profundizar la caída si eventualmente ciertas condiciones negativas coyunturales, se terminan acentuando; ello podría ser un mayor fortalecimiento del precio del dólar en el mundo, una mayor caída del precio del petróleo y de los commodities en general, una mayor desaceleración de la economía China o bien una suba de la tasa de interés en Estados Unidos.

Ahora bien, lo interesante de esto que si analizamos las perspectivas del precio del commodity desde una lectura técnica, pareciera ser que las condiciones son bastante más optimistas. Es decir, la baja del precio internacional de la soja no es que diera inicio el pasado año 2014, sino que esta se acentuó hacia ese año, ya que el valor histórico que registra este commodity se logra hacia el año 2012 en instancias de 650-660 dólares por toneladas y fue más tarde, tras recuperaciones intermedias que alcanzaron niveles de 560 dólares hacia mayo del pasado año 2014, que se inicio la fuerte caída actual, que hasta el momento ha conseguido su piso más bajo en el mes de octubre pasado en torno a los 335-330 dólares por tonelada.

Lo interesante es que tras cinco meses consecutivos de baja para el precio de soja, entre mayo y octubre del 2014, el precio recuperó parcialmente posiciones hacia el mes de noviembre y desde entonces ha ingresado en una meseta o zona de consolidación, recortando de manera parcial dicho avance previo desde los mínimos de octubre. Este comportamiento de recorte que se ha observado en los últimos meses y que puede ser considerado por muchos como un comportamiento de debilidad por parte del commodity, desde nuestra lectura técnica es entendido como un comportamiento de fortaleza.

¿A qué se debe esta interpretación?.  Bueno, es que desde octubre que se alcanzara el precio más bajo de soja, se han dado muchos detonantes en el mundo que podrían haber agudizado esa baja, sin embargo ello ya no ha sido así. En efecto, desde octubre pasado a la fecha tuvimos 20% de avance del dólar contra los principales cruces del mundo, en este período del precio del petróleo llegó a perder un 54% de su valor, también durante este período no sólo se confirmó la súper cosecha norteamericana sino que también se confirmó la súper-cosecha sudamericana y como si ello fuera poco, China que es el principal demandante de soja mundial, si bien en el último tiempo ha mostrado algunas señales de recuperación en su economía, en los últimos años ha mostrado desaceleración en el crecimiento.

Es decir, en los últimos seis meses, desde octubre a la fecha, detonantes fundamentales bajistas no han faltado para que la baja del precio de la soja se acentúe, sin embargo ello no ha sido así y si bien el precio no subió, también es cierto que ha mostrado firmeza en cuanto al contexto y ha logrado sostenerse por encima de esos mínimos conseguidos en el mes de octubre del pasado año 2014.

¿A qué se debe esta “firmeza”? Desde nuestra lectura técnica, el punto más destacado es que desde hace ya varios meses los fondos especulativos se han ido de este mercado y como consecuencia, al haberse limpiado toda su posición compradora especulativa, quien sostiene el precio actualmente de este commodity es el comercial y ello es un gran dato. Es decir, la principal fuerza vendedora que tiene este mercado ya no está y es a partir de ello que podemos deducir que nos encontramos en un mercado “limpio de especulación” y ello genera menor presión sobre el precio sin lugar a dudas.

Lo interesante es que si ante tantos detonantes bajistas que ha tenido el mercado, éste ya no continuó perforando pisos, qué creen podría pasar si las condiciones cambian y los fondos especulativos comienzan nuevamente a inyectarle liquidez al mercado?… indudablemente el precio comenzaría a recuperar terreno y ello es lo que observamos desde lo técnico principalmente, un mercado que difícilmente pueda agudizar la baja mucho más porque la fuerza vendedora no está, que a lo sumo podría permanecer estable hasta mitad de año, pero creemos sin embargo que hacia el segundo semestre las condiciones podrían cambiar y cualquier cambio menor en los fundamentos negativos actuales, terminará impulsando el ingreso de flujo a este mercado y con ello el precio podría comenzar a recuperar terreno, quizás contra todos los pronósticos, pero bueno, recordemos que en los mercados financieros el factor que mayor ponderación tiene no las noticias, sino las expectativas. Veremos…