Las bases del modelo económico instaurado a partir de la salida de la convertibilidad o “1 a 1″ fueron el quiebre de esa paridad nominal cambiaria peso-dólar y su efecto esperado de competitividad a partir de una devaluación, primero libre y después administrada, del peso. El incremento de las exportaciones, principalmente agropecuarias, fortalecieron las reservas en dólares a partir del superávit comercial.

Pero cualquier “disparidad” con la actualidad, no es pura coincidencia… Repasando literatura, diferenciamos entre tipo de cambio nominal y tipo de cambio real, siendo éste último el correcto y válido para analizar los efectos entre tipo de cambio y balanza comercial (exportaciones menos importaciones). El tipo de cambio nominal mide a cuánto se cambia una moneda por otra (en nuestro caso peso por dólar) y el tipo de cambio real indica a cuánto se intercambia un producto o servicio doméstico por otro extranjero, teniendo en cuenta la relación de precios entre ambos.

Este informe relaciona los tipos de cambio real (TCR) registrados para nuestra economía a partir del 2001 hasta estimaciones para fines del 2013, incluyendo no sólo la desacreditada inflación registrada por el IPC del Indec (oficial), sino también la inflación “verdadera” variable de aproximación de variación de precios internacionales, consideramos la inflación de los Estados Unidos durante la última década (IPC USA). Por otra parte, se incluye en este análisis técnico, las retenciones a las exportaciones en materia impositiva que el gobierno reglamentó con doble objeto: recaudatorio y de regulación de la oferta interna; para el trigo la alícuota vigente es del 23% del valor exportable y para la soja asciende al 35%. Es decir que ambos productores reciben un tipo de cambio sensiblemente menor en términos financieros al liquidar oficialmente sus exportaciones.

Como lo presenta el gráfico, vemos las diferentes trayectorias de los distintos tipos de cambio real para los dos grupos de tres integrantes seleccionados. Un primer grupo se caracteriza por utilizar la inflación oficial (Indec) para cada tipo de cambio real (productor de trigo, de soja y el general -sin retenciones-). Para  el caso general, la devaluación real del peso se mantuvo relativamente estable desde el 2002 hasta la actualidad alrededor del 100%, y se proyecta similar para fin de año, considerando un tipo de cambio nominal a $6 para diciembre próximo (según versiones oficiales). Sin embargo, el exportador “sojero” estaría afrontando una devaluación real insignificante del 30% promedio para la última década, aspirando a lo sumo al 44% para fines de 2013. En resumen, existe una escasa devaluación real del peso en busca de mayor competitividad, siempre y cuando utilicemos para su cálculo la subvaluada inflación oficial del Indec.

Ahora bien, si tenemos en cuenta la inflación “verdadera,“ el tipo de cambio real no es alentador en términos competitivos; es más, se ubica bastante más alto y atrasado que en épocas de convertibilidad 1 a 1. El tipo de cambio real (general) se ubica actualmente en $0,98 pesos por dólar, es decir que se “apreció” un 2% respecto de la convertibilidad 1 a 1 , habiendo incluso rozado un “techo” en 2002 de $2,70 (170% de devaluación).

Pero el panorama es aún peor para el caso de los exportadores de granos que sufren retenciones por parte del fisco. Según el aumento de precios “verdaderos”, un exportador sojero (retenciones al 35%) se encuentra enfrentando hoy un tipo de cambio real de $0,42 pesos por dólar, un 58% de revaluación respecto del 1 a 1. Y si lo comparamos con su mejor momento en 2002, la pérdida de competitividad real alcanza el 78%. El exportador de trigo, con retenciones al 23%, sufre una pérdida menor que el sojero, pero igualmente “atrasado” en términos reales que en 2001.

Para fin de año, las estimaciones surgidas del modelo no mejoran sustancialmente los resultados presentados.

En resumen, el informe puntualiza sobre la variable adecuada para medir la competitividad de nuestro sector exportable (tipo de cambio real), dejando ver si somos “baratos o caros” en términos comparativos. De nada sirve tener un tipo de cambio nominal devaluado si a posteriori el aumento de precios y costos internos (Pass Through) termina, no sólo pulverizando dicha ventaja, sino que posiciona al desvirtuado actual modelo como más nocivo en términos económicos, que aquel otro (convertibilidad) que se enunciaba como “enemigo del crecimiento”.

Analizaremos dos variables íntimamente correlacionadas y también discutidas en el contexto económico actual en nuestro país: inflación y tipo de cambio. Sin embargo, y en virtud de algunas “nada felices” decisiones en materia cambiaria (“cepo” cambiario) y sobre medición estadística (inflación subvaluada “Indec”), surgen variables alternativas más acordes a la realidad percibida por todos los agentes: inflación real (verdadera) y tipo de cambio no oficial (“dólar blue”).

Si bien la moneda presenta características de uso -unidad de cuenta y medio de pago-, se le atribuye otra característica: reserva de valor, siendo éste el aspecto al cual el aumento generalizado de precios (inflación) destruye de manera silenciosa. Ante esta pérdida de poder adquisitivo de ingresos (y de ahorros), los agentes tratan de defenderse, buscando un activo que los proteja. En un clima de productos de inversión que rinden menos que la tasa de inflación real, el histórico dólar resurge como moneda de respaldo. Y bajo restricciones, controles o incluso imposibilidades de adquisición, se desprende un mercado paralelo donde todos buscan canalizar sus ingresos y ahorros, ya que éstos últimos no son más que el  fruto del  trabajo pasado que se pretende desfrutar en el futuro.

Inflación “verdadera” y dólar “blue”

Si indagamos en ésta relación, no sólo encontraremos respuestas acordes a la realidad, sino que podríamos animarnos a estimar un valor futuro para el dólar blue. El siguiente gráfico muestra la evolución de las variables “oficiales” y las “reales” desde las salida de la convertibilidad.

El gráfico presenta dos partes: hasta la línea vertical gruesa vemos la evolución de las mediciones de inflación acumulada (Indec y verdadera) y los valores del tipo de cambio (oficial y “blue”) en términos anuales. Durante el 2010 y 2011 se emparejan y aceleran a ritmo similar (encimamiento de ambas curvas) el dólar “blue” y la inflación real o verdadera, para luego (lado derecho de la línea vertical gruesa) dispararse el valor de la divisa no oficial de manera vigorosa a tasa superior al crecimiento de la inflación real. Esta última parte de la trayectoria del valor del dólar “blue” podría definirse como preocupante, ya que su ritmo parece incrementarse de manera exponencial, pudiendo manifestar un cambio en las expectativas (valor esperado de la divisa no oficial)  y en la menor confianza de los agentes sobre la marcha de la economía y la solución de las causas de la inflación (emisión monetaria para financiar gasto público).

El valor que hoy cotiza el dólar “blue” ($ 9,63) parece superar levemente lo estimado con este modelo de predicción, que lo calcula a $ 9,37 para fin de abril de 2013. Con esta comprobación, este modelo basado en la correlación entre la evolución de la inflación “verdadera” y el valor del dólar “blue”,  se fortalecería intuitivamente como un método válido y posible para estimar cotizaciones futuras.

En el cuadro que sigue se observan los valores históricos y los estimados por el modelo para las dos versiones de medición de inflación y las dos para tipo de cambio. El coeficiente de inflación verdadera para fines de 2013 se proyecta en 8,1 representando un 710% de crecimiento de los precios reales desde la salida de la convertibilidad (2002), frente a solo un 250% medido por el Indec; esto marca una brecha del 131%.

Si precisamos sobre los tipos de cambio esperados, se advierte claramente que la estimación oficial para el dólar para fin de año de $ 6 surge de “impactar” el valor actual del dólar oficial ($ 5,17) por la inflación anual estimada por el Indec (10,5%). Ahora, si procedemos de igual forma e incorporamos la inflación anual “verdadera” estimada aproximadamente en 21% [1], arribamos al valor esperado para fin de año del dólar “blue” de $ 10,95 por dólar, el cual supera incluso el valor esperado de $ 10 pesos manifestado por empresarios del sector privado, según relevamiento de un matutino porteño publicado en estos últimos días.

Si bien este análisis no pretende ser inequívoco en sus estimaciones, sí se encuentra en condiciones de brindar un marco de entendimiento y apoyo técnico para disminuir la incertidumbre reinante sobre el precio futuro de la divisa, más allá de los múltiples factores que hacen históricamente complejo el pronóstico del valor del  tipo de cambio futuro en nuestro país .