Pero no todo fue por obra del presidente del Banco Central, sino que muchas licitaciones internacionales como son las de telefonía móvil (4G) y Vaca Muerta, el SWAP de monedas con el Banco Popular de China (PBC), permitieron cerrar 2014 con una suba en el stock de reservas a la zona de US$31.300 millones frente al cierre de US$30.599 millones en 2013.

Además de lo expuesto y con el objetivo de mantener y/o incrementar el nivel de reservas y, sobre todo, de llegar a las elecciones con una economía lo más normalizada posible, la idea para los próximos días es sentarse con los distintos actores agropecuarios para estimar cuál va a ser el flujo de dólares que podrían llegar a entrar por las exportaciones del sector en los próximos meses. En la misma línea, el presidente del BCRA va a activar el cuarto tramo del SWAP que oportunamente se firmara con el Gobierno Chino y que representa unos U$S 400 millones en yuanes.

Una primera versión de este acuerdo se cerró allá por el año 2009. En aquella oportunidad, se firmó un swap con China por 70.000 millones de yuanes por tres años que terminó vencido sin haberse utilizado.

El swap no necesariamente implica una integración de stock y suele ser un mecanismo de compensación para realizar el intercambio comercial. Para el BCRA sirvió durante el 2014 para mantener el nivel de reservas. El acuerdo firmado con China en el 2014 inyectó U$S 2.314 millones en Yuanes en tres ocasiones. El Primer tramo fue de USD 815 millones y se materializó a finales de octubre, el segundo tramo fue de USD 500 millones en noviembre y por último en diciembre de 2014 se activó el tercer tramo con un importe de USD 1000 millones.

Con el último tramo del acuerdo firmado, el BCRA habrá utilizado ya U$S 2.714 millones de la línea de crédito por hasta U$S 11.000 millones acordada con el PBC.

Si bien la semana pasada la tendencia fue positiva para el BCRA ya que logró incrementar las reservas por U$D 2 millones de dólares, en lo que va del año pierden U$S 363 millones debido a ventas de la autoridad monetaria.

Como conclusión, podemos decir que si bien se logra el cometido de mantener el nivel de reservas y por lo tanto un tipo de cambio planchado, el principal problema de todas estas medidas, es que el BCRA está incrementando sus reservas con medidas de corto plazo.

Por lo tanto, no puede afirmarse que el SWAP firmado con China, permita revertir la tendencia en el largo plazo, solo es una tendencia cortoplacista, un manotazo de ahogado de un gobierno que no logra generar medidas que permitan ingresos de dólares. Los ingresos heterodoxos de divisas como las que van a generarse con la activación del cuarto tramo del SWAP generan aumento de reservas por única vez y no son sostenibles en el tiempo.

En tanto que los ingresos tradicionales, es decir, los dólares comerciales, dependerán de la dinámica del escenario internacional, en especial, de los ingresos de dólares por las ventas de soja que se hagan en el exterior. Las expectativas sobre las próximas reuniones entre el gobierno y el sector agropecuario es que el campo venda unas 15 millones de toneladas de soja que hoy están en silos ya que el precio de este cultivo ha vuelto a superar la barrera de los 380 dólares por tonelada.

Para finalizar, puedo decir que el gobierno debería tener más en cuanto que el SWAP sólo le trae al país más incertidumbre sobre el futuro económico, ya que en el corto plazo la necesidad de dólares va a continuar y esta vía de financiamiento fue  inefectiva y costosa para el fin buscado.

La situación que desmejoraba con el paso del los meses pareció nivelarse en los últimas semanas por varios hechos, entre ellos la firma e implementación del swap con China por US$1.300 millones -se espera un nuevo tramo de US$1.000 millones antes de que finalice el año-, la licitación de las licencias del 4G por un monto de US$2.300 millones a ser ingresado y el acuerdo con las cerealeras, las cuales aumentaron la liquidación de exportaciones en el último tramo del año un 60% respecto de 2013.

Esta coyuntura le permite al BCRA comenzar a relajar el control sobre el mercado cambiario, permitiéndoles a los importadores trabajar de manera más relajada sin romper su cadena de pagos.

Por otra parte, durante las últimas semanas también se viene produciendo una caída sistemática del precio del petróleo, lo cual se debe a diferencias entre los productores, los cuales no logran acordar el volumen de producción debido a los objetivos contrapuestos. Asimismo, el panorama global es heterogéneo: mientras los Estados Unidos buscan el autoabastecimiento, objetivo muy real, ya que cada día importa menos petróleo desde Medio Oriente, Europa no sale de la recesión y China ya no crece por encima del 10% como antes.

Todo esto debería ser visto desde el punto de vista de nuestro país como algo positivo, ya que las importaciones de petróleo de los últimos años han crecido de manera exponencial: el menor precio del combustible permitiría disminuir fuertemente la demanda de dólares destinadas a este producto. Según estimaciones de analistas del sector, este ahorro de divisas podría llegar a los US$2.700 millones y desde el gobierno ya están analizando una reducción del 7% en el precio de las naftas.

No obstante, no todo es “color de rosas”: esta reducción en el precio del crudo podría ser contraproducente para algunos proyectos de inversión de largo plazo, como la explotación del yacimiento de Vaca Muerta. Asimismo, aunque el menor precio del petróleo disminuya el gasto de dólares en combustible, también hay que tener en cuenta que la caída del precio de la soja, principal producto de exportación de nuestra economía, generará el próximo año menores ingresos en concepto de exportaciones el saldo comercial dependerá de la elasticidad tanto de la importaciones como de las exportaciones.

Por lo tanto, no puede afirmarse que la tendencia se haya revertido: los ingresos heterodoxos de divisas generan aumento de reservas por única vez, no son sostenibles en el tiempo. En tanto, los ingresos tradicionales, es decir, los dólares comerciales, dependerán de la dinámica del escenario internacional, en un contexto en el que la Reserva Federal planea comenzar con las subas de la tasa de interés, deprimiendo aun más el precio de las materias primas.

Con el tipo de cambio “planchado” se han desactivado las expectativas de devaluación, al menos en el corto plazo, pero las condiciones externas que permitieron lograr que las reservas alcancen un nivel han quedado atrás, justo en el peor momento para nuestra economía. 

Hacia fines de 2013 se aceleró el deterioro macroeconómico. Signo de esto fueron la fuerte caída de las reservas internacionales que llegaron a un mínimo de 28.000 millones de dólares; la “explosión” en la emisión monetaria para financiar al Tesoro y la – consecuente – suba de la tasa de inflación, la cual profundizó la brecha entre la inflación oficial (Indec) y la “real”.

En este escenario, y con el objetivo de tranquilizar a los agentes económicos, en el mes de enero el Banco Central devaluó el tipo de cambio, el cual pasó de $6,52 a $ 8,01, y se profundizaron las trabas a las importaciones con la finalidad de evitar que sigan saliendo dólares del país, medida que también terminó mal con la reciente multa de la OMC por las trabas impuestas al comercio y al incumplimiento de los contratos comerciales firmados.

Si bien se habla mucho de las variables mencionadas, la principal causa del deterioro macroeconómico es el enorme déficit fiscal, cuya solución no se encuentra en la agenda de corto plazo de la gestión de esta administración: para el equipo económico, el gasto público debe compensar la caída de los restantes componentes de la demanda (consumo, inversión y exportaciones) a “cualquier precio”.

Ante la imposibilidad de conseguir dólares, el gobierno se dedicó a financiar este enorme agujero fiscal con emisión monetaria, retroalimentando la inflación y la  retracción económica, y generando mayor necesidad de erogaciones gubernamentales.

Si miramos retrospectivamente, en 2011 el déficit fiscal alcanzó el 1,7% del PBI, mientras que para 2013 casi se duplicó, llegando al 3,2%. Y el panorama se vuelve más sombrío para 2014: según estimaciones privadas el año cerrará con un rojo de 4% del PBI, cifras que no se verificaban desde la década del ’80.

Este incremento del déficit fiscal, se da principalmente como consecuencia del aumento en los subsidios, los cuales en el último año aumentaron un 34% y se estima que durante 2014 se expandan un 56%, a pesar del “recorte” anunciado por el Ejecutivo a comienzo del año.

Frente a este escenario, el Banco Central – única fuente de financiamiento con la que cuenta el gobierno – deberá emitir un monto cercano a los 150 millones de pesos para terminar de cubrir sus erogaciones programadas por el Tesoro, lo que sin duda acelerará fuertemente la inflación hacia finales de año.

Sin atisbo de moderación, sino todo lo contrario, la devaluación de enero sólo fue el comienzo del movimiento cambiario, a pesar de la “pax” de los meses posteriores. El tipo de cambio continuará su senda ascendente, debido a que debe acompañar la suba de precios originada en el exceso de emisión de dinero para financiar al Tesoro.

Y por más que desde Economía quieran bajar las tasas de interés para “reactivar” la actividad económica, en un contexto como el descripto serán necesarios mayores incrementos, con el objetivo de “quitar pesos de circulación” y evitar que la brecha cambiaria con el mercado paralelo continúe incrementándose: sin lugar a dudas, la dinámica originada por la política fiscal “ultra-expansiva” constituye un círculo vicioso del que el gobierno no sabe cómo – o no quiere – salir.