En segundo lugar, se procedió a la normalización del sector financiero externo y por ello se comenzó a negociar con los holdouts, a fin de volver al mercado financiero. Así, luego de extensas negociaciones políticas y judiciales, se salió al mercado financiero con la expectativa de obtener una cifra cercana a los 15 mil millones de dólares, a través de la colocación de diferentes títulos a tres, cinco, diez y treinta años, con una tasa cercana al ocho por ciento. La sorpresa se dio cuando el mercado respondió rápidamente y ofertaron unos 67 mil dólares, lo que posibilitó bajar la tasa de colocación y terminar en una tasa promedio del 7,50 por ciento.

Ante esta coyuntura, el Gobierno colocó 2.750 millones de dólares a una tasa del 6,50%, con un horizonte de tres años; a cinco años se colocaron 4.500 millones de dólares, con una tasa de 6,87%; a diez años el importe colocado fue de 6.500 millones de dólares, con una tasa de 7,50% y a treinta años se colocaron 2.750 millones de dólares, con una tasa de 7,62 por ciento.

Si bien la tasa es algo inferior a la esperada, es superior a la de países de la región como Chile (tasa promedio del 3,5%), Brasil (promedio de 6,15%) y Perú (promedio del 2,75%), entre otros. Si bien es alta en la región, es muy inferior a la que el mismo mercado pedía el año pasado, cuando la coyuntura económica era otra (arriba del 11%).

Ante estos acontecimientos, esta semana en el Ministerio de Economía era todo optimismo y el mercado financiero local reaccionó positivamente a los acontecimientos. Pero la cuestión de fondo sigue siendo la misma: cómo estos hechos financieros se van a derramar a la economía real y cómo, entre otros problemas, se va a controlar la inflación, bajar el déficit fiscal y reactivar la actividad económica, que sufre una retracción sobre todo en las economías regionales.

Y en este sentido, la semana pasada desde el Gobierno se hicieron anuncios tendientes a paliar el incremento de los precios y de las tarifas de servicios públicos. El anuncio hecho desde la Casa Rosada comprende la devolución del IVA para jubilados y pensionados, el relanzamiento del seguro de desempleo y las asignaciones sociales para las personas que están adheridas al monotributo.

Hoy la caída de la actividad económica es fuerte y se comienza a sentir en la industria y en las economías regionales. El problema es que, hasta el momento, no hay medidas de fondo para restablecer el nivel de actividad y, por lo tanto, no perder puestos de trabajo en el sector privado.

Como conclusión podemos decir que cerrar el problema de los holdouts de cara al futuro era necesario, pero no suficiente. Normalizar y evitar el aislacionismo de los sectores financieros internacionales nos permite obtener fondos a tasas relativamente bajas para financiar obras públicas.

Pero, ojo, porque la oferta de fondos fue buena e histórica, sin embargo, el problema del déficit fiscal aún es importante, con lo que no debemos tentarnos y salir atolondradamente a buscar fondos para financiar el déficit, porque es una solución que ya probamos y sólo logra efectos nocivos.

Un éxito como el obtenido en la colocación es condición necesaria para el futuro económico del país, pero no es suficiente. Se necesita un derrame del sector financiero hacia el sector real de la economía que permita el crecimiento y el desarrollo de las economías regionales. Esto tiene que ser el próximo paso urgente del Gobierno.

Al mismo tiempo el mundo parece desacelerarse. Por un lado, tenemos al gran tractor de la economía mundial, que enfrenta incertidumbre en torno a la capacidad de estabilizar su tasa de crecimiento. Cabe recordar que China registra tasas de crecimiento realmente altas, pero que en los últimos meses registró una desaceleración.

Por el otro lado, tenemos el dólar que empieza a fortalecerse, porque la economía de los Estados Unidos empieza a mejorar. Esta fortaleza en el dólar no hace más que avivar los fantasmas de la salida masiva de capitales de los países emergentes hacia la seguridad de activos de mejor calidad, como los bonos soberanos de los Estados Unidos.

En este contexto internacional, el mundo de los países emergentes parece no ser la excepción. El precio relativo de los commodities sufre correcciones y el fantasma de la salida de capitales enfrenta a los países emergentes a una fuerte restricción en cuanto a los tan ansiados dólares. Estos países, que son principalmente exportadores de commodities, ven caer la entrada de dólares por la venta de materias primas al exterior a un menor precio y, al mismo tiempo, consideran una salida de dólares que en algunos países ya comienza a notarse.

En el caso especial de la economía argentina, esta coyuntura externa genera una fuerte presión sobre el tipo de cambio dada la caída de la entrada de dólares y la menor demanda de materias primas como consecuencia de la desaceleración económica mundial. Al mismo tiempo, la caída de la demanda externa de productos reduce la actividad económica de la industria. A esta situación hay que sumarle la realidad en Brasil, donde la devaluación sostenida del real, que genera que los productos argentinos se encarezcan para Brasil y el mundo, produce mayor caída de la actividad económica.

Entonces, ¿cómo se puede salir de este círculo vicioso? ¿Una fuerte devaluación del tipo de cambio?

El futuro económico de nuestro territorio se puede dividir sin dudas en varios frentes, pero el principal frente es el de restablecer la entrada de dólares vía exportaciones o vía financiamiento externo y generar así el marco suficientemente bueno para volver a aumentar el nivel de actividad económica industrial.

Muchos economistas sostienen que la mejor manera de restablecer la entrada de dólares y de generar actividad económica es devaluando fuertemente la moneda. Incluso se abrió el debate en los últimos tiempos sobre si la devaluación debe ser gradual o si debe ser un shock que permita solucionar estos problemas rápidamente. Pareciera que siempre que hay un Gobierno popular la receta para volver a la economía a su cause tradicional es una devaluación, que no hace más que conllevar un proceso de ajuste fuerte. Pero por qué no buscar una salida distinta gradual, que permita crecer, sin realizar un ajuste fuerte.

Y si, en lugar de devaluar fuerte la moneda, buscamos generar confianza en los mercados externos, en los inversores, en las empresas y en los individuos económicos devaluando la moneda en forma gradual. A esto habría que sumarle un cambio en las retenciones a los commodities que permita mejorar la ecuación de los productores sin generar un ajuste fuerte y severo de la economía. Estas medidas parecen, desde mi punto de vista, las más adecuadas para no generar un impacto social muy grande. Pero tienen que ir acompañadas de un plan coherente que permita una reducción del gasto público y un plan antiinflacionario fuerte que contenga a la inflación en niveles aceptables.

En conclusión, de mejorar la competitividad de la economía nacional reduciendo las retenciones a las exportaciones, más una corrección del tipo de cambio gradual, un plan antiinflacionario y una reducción del déficit en el sector público, podemos esperar que en el corto plazo la industria y sobre todo el campo recupere la dinámica pasada y genere la entrada de dólares genuinos tan necesaria para el desarrollo económico.

En este sentido, el Gobierno llegó a desplegar en las semanas pasadas a la Gendarmería como medida intimidatoria hacia todos aquellos que querían intercambiar dólares en el mercado informal. Asimismo y con la misma finalidad, intentó esta semana, mediante la resolución 646 de la Comisión Nacional de Valores (CNV), mantener el control sobre el tipo de cambio contado con liquidación. La resolución cambia las reglas de juego una vez más y obliga a los fondos comunes de inversión a valuar los bonos y las acciones dolarizados al tipo de cambio oficial, lo que representa una caída importante en el valor de su cartera.

La reacción de los mercados no se hizo esperar y rápidamente, a horas de conocerse informalmente la resolución de la CNV, la Bolsa de Comercio de Buenos Aires comenzó una espiral descendente que ya lleva 5 días. Ayer los mercados se desplomaron como días anteriores, arrastrados principalmente por la caída de los bonos soberanos que los fondos tenían en cartera e intentan desprenderse. La pérdida registrada por estos bonos es del entono del 16 % en esta espiral y lo gracioso es que, al mismo tiempo y por la misma resolución, debilitaron el valor de cartera de bonos que el propio Gobierno tiene en cartera en diferentes organismos, como pueden ser Anses y Banco Nación.

Como dijimos anteriormente, la finalidad atrás de la resolución no es más que la de mantener el tipo de cambio dentro los límites que el Gobierno quiere. Pero aparte de hundir el mercado financiero en la incertidumbre, el tipo de cambio blue no atenúa su carrera hacia la barrera de los 16 pesos por dólar. Mientras tanto, el contado con liqui y el dólar bolsa quebraron esta semana la barrera de los 13 pesos. Así, el contado con liqui alcanzó los 12,86 pesos por dólar, mientras que el MEP alcanzó los 12,94 pesos por dólar.

Al mismo tiempo, el dólar oficial cerraba su operación ayer con una tendencia positiva, tocando los 9,47 pesos por dólar, mientras que en la City, los bancos cerraban operaciones entre 9,40 y 9,60 pesos por dólares.

Ahora, ¿sirvió para algo la resolución de la CNV? La verdad es que si uno analiza los eventos de estos días, podría decir que no, ya que si bien el contado con liquidación bajó y el MEP también, parece que la presión alcista sobre el tipo de cambio blue aumentó, lo que lo llevó a la línea de los 16 pesos por dólares.

Entonces, ¿qué cabe esperar en los próximos días? Por un lado, si el Gobierno insiste en publicar la resolución y ponerla en vigencia, los fondos seguirán desasiéndose de los bonos soberanos nominados en dólares que estos tienen y se va a ver una fuerte retracción en la operación de estos bonos en el futuro. Al mismo tiempo, se verá un fuerte cambio en la cartera de los fondos comunes de inversión, lo que producirá en el corto plazo una suspensión en la suscripción de nuevos capitales en los fondos de inversión afectados por la resolución.

También es cierto que si uno tiene un perfil no averso al riesgo a la hora de realizar inversiones financieras y que si se publica la resolución finalmente en el Boletín Oficial, uno puede hacerse de bonos baratos y esperar que el año que viene el próximo Gobierno arregle con los fondos buitre y por lo tanto vuelva al mercado de capitales internacionales, lo que puede hacer que los bonos recuperen parte del valor perdido.

Por el contrario, si realmente el Ministerio de Economía da marcha atrás con la resolución, se va a producir una sensación de alivio, pero al mismo tiempo se va a producir una carrera para hacerse con bonos que hoy están en un precio bajo y que tienen un rendimiento alto, lo que hace tentadora la idea para hacerse con un margen de ganancia en el corto plazo o incluso de rearmar una cartera con títulos en dólares. Cabe recordar que muchos inversores buscaron en estos títulos cubrirse del riesgo del cambio de Gobierno o conseguir dólares a un tipo de cambio más bajo que el blue. Lo que sí, si se da marcha atrás, su demanda crecerá rápidamente.