Pero creo que la pregunta es errónea. Lo que todo el mundo debería indigar es cuáles son los principales lineamientos del nuevo plan económico dentro de una coyuntura económica que empeora lentamente. Una vez que sepamos estos lineamientos, podremos calcular un tipo de cambio técnico. Esto es necesario, ya que existen diversas posibilidades que se pueden dar dentro de un plan económico que llevaría a un valor distinto según el camino que se elija.

Para empezar y volviendo a la pregunta que todo el mundo hace con respecto al dólar, hay que analizar de qué forma el nuevo Gobierno va a terminar con el cepo. El cepo cambiario para el Gobierno saliente no es más que una ilusión, cuando en la realidad es una pared infranqueable que impide casi cualquier operación al tipo de cambio oficial. Por ejemplo, desde el inicio de la semana, la página de la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) está bloqueada para las operaciones de dólares y se dejaron de realizar operaciones de dólar a futuro, con lo que en la práctica no hay mercado a ese tipo de cambio, algo que tiene distorsionada a la economía argentina. La principal víctima de esto es el sector externo, sobre todo las exportaciones, que son la fuente más importante de generación de reservas, que ya no tenemos.

En este sentido, luego del viento de cola que tuvimos en los últimos años y después de las increíbles cotizaciones que tuvieron los commodities, es difícil entender cómo nos quedamos sin reservas. Pero así es, a pesar de toda la ayuda que tuvimos, nos quedamos sin reserva de libre de disponibilidad. Con lo que la tarea de liberar el cepo va a ser muy difícil sin antes, por alguna vía, restablecer parte del stock de reservas que tuvimos. Algunos colegas estiman que el plan para recomponer las reservas va a estar basado en lograr que el campo liquide los granos que está guardado. Pero estimo que, si bien esto es cierto, no se va a producir hasta que el tipo de cambio se mueva, con lo que en el cortísimo plazo esto dudo que suceda. La solución inmediata seguramente va a ser una combinación de blanqueo y endeudamiento. Con esta corta espalda, podríamos generar que las exportaciones comiencen a generar divisas sostenidamente para que nos saquen de este atolladero.

Otra forma es la de liberar el mercado cambiario y subir las tasas a un nivel por encima de la inflación que haga atractivo quedarse en pesos antes que buscar resguardo en los pocos dólares que tenemos. Sería fácil pensar esto: con la cantidad de billetes emitidos en los últimos meses, no sería muy difícil pensar que las tasas estén por encima de la inflación. Sin duda esto traería una fuerte desaceleración de la economía, paralizaría el sector inmobiliario y las industrias muy apalancadas sufrirán un importante incremento en el costo de ese fondeo. Pero puede llegar a ser una vía útil para contener una escapada del tipo del cambio si se decide liberar el cepo sin las reservas necesarias.

Como conclusión, podemos decir que el 2016 va a ser duro, pero saber por anticipado cuánto va a costar el dólar sin tener una clara visión del rumbo del modelo económico es caminar con los ojos vendados para encontrar un objeto. Sin duda el mercado o el próximo Gobierno corregirán el tipo de cambio de referencia. De hecho, aunque no nos guste, el mercado hoy ya lo hace, pero predecir hoy cuánto costará es difícil de calcular. Algo es seguro, hay que reordenar las variables económicas generando el menor costo social, pero vivir eternamente gastando más de lo que se recauda es simplemente imposible.

Por un lado, los analistas políticos sostienen que si el próximo presidente es Mauricio Macri, candidato a presidente por el PRO, la política económica va a cambiar fuertemente y se va a producir un reordenamiento económico que le permitiría volver a la senda del crecimiento económico.

Por el contrario, los diferentes analistas sostienen, y así lo dejó entrever el ministro de Economía en el almuerzo que organizó el Consejo Interamericano de Comercio y Producción (Cicyp), liderado por Eduardo Eurnekian, que si el próximo presidente es Scioli la política económica no va a cambiar.

La sola posibilidad de un cambio lleva a los distintos actores económicos a cubrir su exposición ante el cambio de diferente manera. Por una parte, los actores económicos más chicos buscan cubrirse de manera simple, pero segura. Como consecuencia, la mayoría de ellos se vuelca al dólar como medida de respaldo. Así, en los últimos días y principalmente desde el cierre de la fórmula, se registran incrementos en el tipo de cambio oficial y el blue.

El dólar oficial operó ayer en el entorno a los 9,105 pesos por dólar en las principales plazas, mientras que, por su parte, el dólar blue ascendió fuerte el día miércoles hasta los 13,61 pesos y en el día de ayer, tras un fuerte incremento en la presión por parte del gobierno, el tipo de cambio casi no varió.

Este aumento no solo se da por el crecimiento de la incertidumbre, sino por la mayor disponibilidad de efectivo en manos de los actores económicos más chicos como consecuencia del pago del sueldo anual complementario, efecto que en la city denominan “aguinaldo”.

En este sentido, en lo que va del 2015 se vendieron más dólares para atesoramiento que en todo el año 2014. De hecho, en este 2015 se vendieron 3020 millones de dólares, mientras que en el 2014 se vendieron 2950 millones de dólares.

En el otro sentido, los actores económicos más sofisticados están dolarizando sus carteras de inversiones y como consecuencia de esto, el dólar bolsa se incrementó en 28 centavos para cerrar a 13,30 pesos, su mayor precio desde principios de noviembre del año pasado. En tanto, el contado con liquidación operaba nuevamente con fuerte alza y saltaba a 13,23 pesos, tras tocar un pico de 12,38 pesos, lo que era leído por el mercado como una clara dolarización de carteras.

El incremento sostenido en los últimos días se da como consecuencia de la incertidumbre reinante en los mercados. Pero el incremento que se viene registrando no es solo por la cuestión del cambio o no cambio de los lineamientos económicos básicos de un candidato u otro.

Si bien el gobierno no se cansa de decir que de ganar el candidato oficial no se van a registrar fuertes cambios económicos, todos los actores económicos y sobre todo los mercados financieros intuyen que el modelo económico está agotado y todos esperan que para volver al camino del crecimiento económico se deberá, aun ganando el oficialismo, realizar un reajuste. Este ajuste estará enfocado principalmente en la reactivación del mercado interno y en la búsqueda de competitividad en el sector externo con la finalidad de que entren dólares al país.

De hecho, la mayoría los actores económicos se está adelantando y se está cubriendo del riesgo de una devaluación, pronunciada o gradual, independiente de quién gane en las próximas elecciones.

Cuando finalizaba 2014 todo el mundo vaticinaba el peor de los escenarios posibles para el mercado cambiario. Durante mucho tiempo el dólar paralelo subió sin control y en ciertos pasajes de tiempo llego a tener una brecha con el dólar oficial superior al 50%.

Con las diversas medidas tomadas por el BCRA a lo largo de las últimas semanas, parece que el mercado paralelo de divisas vuelve a tener una cierta “normalidad”, incluso, parece que no sigue la tendencia del tipo de cambio oficial. La brecha entre los dos tempos de cambio se sitúa hoy en un 40 % como consecuencia del retroceso del tipo de cambio no oficial.

En contraposición con esto, Alejandro Vanoli ratificó que el tipo de cambio oficial, no va a sufrir grandes devaluaciones, sino que iba a ajustar el tipo de cambio bajo la vía del gradualimo, es decir, ajustarlo con micro-devaluaciones diarias.

Por lo pronto, el mercado cambiario mantiene una baja volatilidad, dado el periodo del año, lo que hace que el BCRA pueda cumplir su meta de sostener un tipo de cambio oficial retrasado en el entorno de 8,70 pesos por dólar estadunidense y las reservas del BCRA por encima de los 31.000 millones de dólares.

Bajo este escenario, de menor presión sobre el tipo de cambio, es de esperarse que los próximos meses transiten sin grandes sobresaltos. En la sintonía de mantener paz en el mercado cambiario, el gobierno espera que en las próximas semanas el campo liquide la cosecha de soja y con esto, ingresen dólares que permitan, al menos en principio y por poco tiempo, tener un respiro.

Este respiro, que el Gobierno espera a lo largo de 2015, es necesario para hacer frente a un mercado cambiario cada vez más demandado por los exportadores y a otro factor importante que es el vencimiento del BODEN 2015. Por esto, el gobierno necesita conservar la caja a pesar de la incertidumbre que reina sobre el tipo de cambio en pleno periodo de elecciones.

En este sentido, pesa la caída del precio internacional de la soja, que en los últimos meses tiene una tendencia a la baja puede complicar la situación. Hay que recordar la alta dependencia que tiene la economía nacional frente a este commodity; de mantenerse el precio de la soja en el entorno de USD 300 dólares por tonelada, al país ingresarían unos 7500 millones de dólares menos, lo que restringiría más el mercado cambiario. En consecuencia, habrá que seguir de cerca lo que hagan los productores en las próximas semanas.

Otro efecto que podría traer incertidumbre al mercado cambiario es la posibilidad, por ahora lejana, de que la FED suba la tasa de interés de referencia, lo que provocaría un fortalecimiento del dólar y una salida de dólares de los países emergentes hacia una mayor rentabilidad con menor riesgo. De hecho, esto se esperaba para la última reunión de la FED, pero esto no sucedió. El objetivo de la FED es ubicar la tasa muy cercana al 2%. Esto representaría un incremento más que significativo ya que la tasa hoy se ubica en 0,25%.

Por otra parte, el mercado financiero, el futuro de dólares, esgrimía contratos con vencimiento agosto de 2015 con un tipo de cambio de $ 9,95. Asimismo el BONAD 2016 que es el único instrumento que permite cobertura cambiaria mas allá de noviembre tuvo un valor al cierre de este informe por encima de $9,50, acumula un incremento de 8% en lo que va de febrero.

En consecuencia en los próximos meses el mercado cambiario argentino va a tener una fuerte presión si el gobierno no consigue la entrada de dólares que le permita relajarlo. Por un lado, como dijimos anteriormente, el Tesoro tiene que hacer frente al pago del BODEN 2015 lo que sin duda va a generar presión sobre las ya alicaída reservas. El tesoro tiene que pagar en el 2015 unos 15 mil millones de dólares según los registro de la Secretaria de Hacienda. Por otro lado, la presión de los importadores, sobre todo del sector energético, lleva a que el BCRA sueñe con una buena entrada de dólares del sector agropecuario, ya que de lo contrario, deberá restringir más las exportaciones.

Como conclusión, podemos decir que el deseo del gobierno, en un año con elecciones en la mira, es mantener la aparente tranquilidad económica que tiene y con esto, lograr una cierta paz que le permita llegar al recambio, sin sobresaltos. Sin duda, la paz lograda en el verano, solo va a ser posible, de no mediar ninguna sorpresa internacional, como la suba de la tasa de la FED, o nacional como una entrada de dólares menor a raíz de una caída en la venta de granos o en el precio de los granos, complique la caja de dólares y como resultado de esto, una presión sobre el tipo de cambio.

Finalmente podemos decir que el interrogante entonces, es si la paz cambiaria lograda durante el verano, es extrapolable a los próximos 10 meses.

La situación que desmejoraba con el paso del los meses pareció nivelarse en los últimas semanas por varios hechos, entre ellos la firma e implementación del swap con China por US$1.300 millones -se espera un nuevo tramo de US$1.000 millones antes de que finalice el año-, la licitación de las licencias del 4G por un monto de US$2.300 millones a ser ingresado y el acuerdo con las cerealeras, las cuales aumentaron la liquidación de exportaciones en el último tramo del año un 60% respecto de 2013.

Esta coyuntura le permite al BCRA comenzar a relajar el control sobre el mercado cambiario, permitiéndoles a los importadores trabajar de manera más relajada sin romper su cadena de pagos.

Por otra parte, durante las últimas semanas también se viene produciendo una caída sistemática del precio del petróleo, lo cual se debe a diferencias entre los productores, los cuales no logran acordar el volumen de producción debido a los objetivos contrapuestos. Asimismo, el panorama global es heterogéneo: mientras los Estados Unidos buscan el autoabastecimiento, objetivo muy real, ya que cada día importa menos petróleo desde Medio Oriente, Europa no sale de la recesión y China ya no crece por encima del 10% como antes.

Todo esto debería ser visto desde el punto de vista de nuestro país como algo positivo, ya que las importaciones de petróleo de los últimos años han crecido de manera exponencial: el menor precio del combustible permitiría disminuir fuertemente la demanda de dólares destinadas a este producto. Según estimaciones de analistas del sector, este ahorro de divisas podría llegar a los US$2.700 millones y desde el gobierno ya están analizando una reducción del 7% en el precio de las naftas.

No obstante, no todo es “color de rosas”: esta reducción en el precio del crudo podría ser contraproducente para algunos proyectos de inversión de largo plazo, como la explotación del yacimiento de Vaca Muerta. Asimismo, aunque el menor precio del petróleo disminuya el gasto de dólares en combustible, también hay que tener en cuenta que la caída del precio de la soja, principal producto de exportación de nuestra economía, generará el próximo año menores ingresos en concepto de exportaciones el saldo comercial dependerá de la elasticidad tanto de la importaciones como de las exportaciones.

Por lo tanto, no puede afirmarse que la tendencia se haya revertido: los ingresos heterodoxos de divisas generan aumento de reservas por única vez, no son sostenibles en el tiempo. En tanto, los ingresos tradicionales, es decir, los dólares comerciales, dependerán de la dinámica del escenario internacional, en un contexto en el que la Reserva Federal planea comenzar con las subas de la tasa de interés, deprimiendo aun más el precio de las materias primas.

Con el tipo de cambio “planchado” se han desactivado las expectativas de devaluación, al menos en el corto plazo, pero las condiciones externas que permitieron lograr que las reservas alcancen un nivel han quedado atrás, justo en el peor momento para nuestra economía.