Durante el mes de enero del corriente año y luego de la salida del cepo, el dólar se devaluó aproximadamente un 6%, situación que se aceleró durante febrero, donde hubo un incremento en un 12% debido a diversas causas coyunturales.

Ante el aumento del tipo de cambio, en las últimas horas, el Banco Central (BCRA) comenzó a operar en el mercado con la finalidad de contener el alza. De hecho, tuvo “una posición vendedora de 119 millones de dólares durante el día martes” y, de la misma manera, el día miércoles volvió a operar para empujar al tipo de cambio a la barrera de los 15 pesos por dólar.

Por otra parte, y dentro de la política de realinear los saldos monetarios dentro de los objetivos establecidos, el Banco Central volvió a emitir Lebacs (son letras del BCRA de corto, mediano y largo plazo y que licita la autoridad monetaria todas las semanas) por un importe de 32.849 millones de pesos. Al mismo tiempo, convalidó incrementos de tasas de entre 0,50% y 1%; de esta manera, busca atesorar pesos y mermar la presión sobre el tipo de cambio.

Ahora, ¿quince es el objetivo? Aparentemente sí (hablo de aparente, porque no existe un anuncio oficial de la autoridad monetaria con respecto al tipo de cambio objetivo). De hecho, en los primeros días del mes, el BCRA no se movió con la finalidad de mantener la escalada del dólar (dejó todo en manos del mercado) y recién cuando el tipo de cambio se acercó a la barrera de los 16 pesos por dólar, el BCRA actuó y contuvo la embestida con las medidas anunciadas anteriormente.

El incremento en el tipo de cambio parece haberse frenado y, de hecho, se acerca de nuevo a los 15. Con lo que surge la pregunta sobre si la economía puede funcionar con un tipo de cambio en ese valor.

Ya a un nivel de 13 pesos por dólar teníamos industriales que decían que con ese tipo de cambio no se podía producir, ya que no se encontraba margen de rentabilidad. Esto se hace sentir fuerte en el interior, donde las economías regionales no pueden comercializar sus productos con mínimos márgenes de rentabilidad. Incluso, esto pudo verse hace muy poco, cuando los productores de manzanas del valle de Río Negro preferían tirar las manzanas (aun peor, no recolectarlas de las plantaciones), ya que no dejaba ganancia alguna.

En 15 la cosa no cambia mucho, de hecho, es sólo una corrección del tipo de cambio de apena el 7% y con un incremento de precios fuerte es de esperar que en el corto plazo nos quedemos retrasados rápidamente, si no se corrige el problema inflacionario.

La escalada del dólar a 16 no parece haber sido única, el BCRA sólo reaccionó por una situación coyuntural y momentánea. Es de esperar que si la inflación no corrige su rumbo, el tipo de cambio siga su curso. No creo que el tipo de cambio se incremente rápidamente en los próximos meses, pero seguro va a pasar que veamos microcorrecciones que permitan que no se atrase. De hecho, creo que llegó a 16 para quedarse.

Como conclusión, podemos decir que las claves son dos. La primera y principal es la generación de dólares que permita incrementar las reservas para así mantener el tipo de cambio. Sin dudas, estas reservas se van a generar por las intervenciones del BCRA en el mercado. Las reservas cerraron ayer en 28.857 millones de dólares. Si bien desde diciembre las reservas crecieron como consecuencia de los acuerdos internacionales, en lo que va del año 2016, se perdieron 1.214 millones de dólares.

La segunda y no menos importante es la inflación. Si la inflación acompaña la corrección del tipo de cambio, nos habremos quedado cortos en la corrección rápidamente. Si, por el contrario, la inflación logra ser detenida, sin duda habremos hecho bien la labor.

Yo creo, y aun a costa de desacelerar la economía, que el aumento de las tasas quedó corto y que el incremento no logró secar la plaza de pesos, por lo que, a menos que se tenga otra medida bajo la manga, alcanzamos los 16 y nos vamos a quedar en las cercanías de este número por un tiempo.

Pero creo que la pregunta es errónea. Lo que todo el mundo debería indigar es cuáles son los principales lineamientos del nuevo plan económico dentro de una coyuntura económica que empeora lentamente. Una vez que sepamos estos lineamientos, podremos calcular un tipo de cambio técnico. Esto es necesario, ya que existen diversas posibilidades que se pueden dar dentro de un plan económico que llevaría a un valor distinto según el camino que se elija.

Para empezar y volviendo a la pregunta que todo el mundo hace con respecto al dólar, hay que analizar de qué forma el nuevo Gobierno va a terminar con el cepo. El cepo cambiario para el Gobierno saliente no es más que una ilusión, cuando en la realidad es una pared infranqueable que impide casi cualquier operación al tipo de cambio oficial. Por ejemplo, desde el inicio de la semana, la página de la Administración Federal de Ingresos Públicos (AFIP) está bloqueada para las operaciones de dólares y se dejaron de realizar operaciones de dólar a futuro, con lo que en la práctica no hay mercado a ese tipo de cambio, algo que tiene distorsionada a la economía argentina. La principal víctima de esto es el sector externo, sobre todo las exportaciones, que son la fuente más importante de generación de reservas, que ya no tenemos.

En este sentido, luego del viento de cola que tuvimos en los últimos años y después de las increíbles cotizaciones que tuvieron los commodities, es difícil entender cómo nos quedamos sin reservas. Pero así es, a pesar de toda la ayuda que tuvimos, nos quedamos sin reserva de libre de disponibilidad. Con lo que la tarea de liberar el cepo va a ser muy difícil sin antes, por alguna vía, restablecer parte del stock de reservas que tuvimos. Algunos colegas estiman que el plan para recomponer las reservas va a estar basado en lograr que el campo liquide los granos que está guardado. Pero estimo que, si bien esto es cierto, no se va a producir hasta que el tipo de cambio se mueva, con lo que en el cortísimo plazo esto dudo que suceda. La solución inmediata seguramente va a ser una combinación de blanqueo y endeudamiento. Con esta corta espalda, podríamos generar que las exportaciones comiencen a generar divisas sostenidamente para que nos saquen de este atolladero.

Otra forma es la de liberar el mercado cambiario y subir las tasas a un nivel por encima de la inflación que haga atractivo quedarse en pesos antes que buscar resguardo en los pocos dólares que tenemos. Sería fácil pensar esto: con la cantidad de billetes emitidos en los últimos meses, no sería muy difícil pensar que las tasas estén por encima de la inflación. Sin duda esto traería una fuerte desaceleración de la economía, paralizaría el sector inmobiliario y las industrias muy apalancadas sufrirán un importante incremento en el costo de ese fondeo. Pero puede llegar a ser una vía útil para contener una escapada del tipo del cambio si se decide liberar el cepo sin las reservas necesarias.

Como conclusión, podemos decir que el 2016 va a ser duro, pero saber por anticipado cuánto va a costar el dólar sin tener una clara visión del rumbo del modelo económico es caminar con los ojos vendados para encontrar un objeto. Sin duda el mercado o el próximo Gobierno corregirán el tipo de cambio de referencia. De hecho, aunque no nos guste, el mercado hoy ya lo hace, pero predecir hoy cuánto costará es difícil de calcular. Algo es seguro, hay que reordenar las variables económicas generando el menor costo social, pero vivir eternamente gastando más de lo que se recauda es simplemente imposible.

Al mismo tiempo el mundo parece desacelerarse. Por un lado, tenemos al gran tractor de la economía mundial, que enfrenta incertidumbre en torno a la capacidad de estabilizar su tasa de crecimiento. Cabe recordar que China registra tasas de crecimiento realmente altas, pero que en los últimos meses registró una desaceleración.

Por el otro lado, tenemos el dólar que empieza a fortalecerse, porque la economía de los Estados Unidos empieza a mejorar. Esta fortaleza en el dólar no hace más que avivar los fantasmas de la salida masiva de capitales de los países emergentes hacia la seguridad de activos de mejor calidad, como los bonos soberanos de los Estados Unidos.

En este contexto internacional, el mundo de los países emergentes parece no ser la excepción. El precio relativo de los commodities sufre correcciones y el fantasma de la salida de capitales enfrenta a los países emergentes a una fuerte restricción en cuanto a los tan ansiados dólares. Estos países, que son principalmente exportadores de commodities, ven caer la entrada de dólares por la venta de materias primas al exterior a un menor precio y, al mismo tiempo, consideran una salida de dólares que en algunos países ya comienza a notarse.

En el caso especial de la economía argentina, esta coyuntura externa genera una fuerte presión sobre el tipo de cambio dada la caída de la entrada de dólares y la menor demanda de materias primas como consecuencia de la desaceleración económica mundial. Al mismo tiempo, la caída de la demanda externa de productos reduce la actividad económica de la industria. A esta situación hay que sumarle la realidad en Brasil, donde la devaluación sostenida del real, que genera que los productos argentinos se encarezcan para Brasil y el mundo, produce mayor caída de la actividad económica.

Entonces, ¿cómo se puede salir de este círculo vicioso? ¿Una fuerte devaluación del tipo de cambio?

El futuro económico de nuestro territorio se puede dividir sin dudas en varios frentes, pero el principal frente es el de restablecer la entrada de dólares vía exportaciones o vía financiamiento externo y generar así el marco suficientemente bueno para volver a aumentar el nivel de actividad económica industrial.

Muchos economistas sostienen que la mejor manera de restablecer la entrada de dólares y de generar actividad económica es devaluando fuertemente la moneda. Incluso se abrió el debate en los últimos tiempos sobre si la devaluación debe ser gradual o si debe ser un shock que permita solucionar estos problemas rápidamente. Pareciera que siempre que hay un Gobierno popular la receta para volver a la economía a su cause tradicional es una devaluación, que no hace más que conllevar un proceso de ajuste fuerte. Pero por qué no buscar una salida distinta gradual, que permita crecer, sin realizar un ajuste fuerte.

Y si, en lugar de devaluar fuerte la moneda, buscamos generar confianza en los mercados externos, en los inversores, en las empresas y en los individuos económicos devaluando la moneda en forma gradual. A esto habría que sumarle un cambio en las retenciones a los commodities que permita mejorar la ecuación de los productores sin generar un ajuste fuerte y severo de la economía. Estas medidas parecen, desde mi punto de vista, las más adecuadas para no generar un impacto social muy grande. Pero tienen que ir acompañadas de un plan coherente que permita una reducción del gasto público y un plan antiinflacionario fuerte que contenga a la inflación en niveles aceptables.

En conclusión, de mejorar la competitividad de la economía nacional reduciendo las retenciones a las exportaciones, más una corrección del tipo de cambio gradual, un plan antiinflacionario y una reducción del déficit en el sector público, podemos esperar que en el corto plazo la industria y sobre todo el campo recupere la dinámica pasada y genere la entrada de dólares genuinos tan necesaria para el desarrollo económico.

Por el lado político, la imagen del Gobierno de Dilma Rousseff pierde aprobación social en un escenario donde las denuncias de corrupción parecen no tener fin. Según los últimos sondeos publicados, solamente un 8 % de los encuestados considera como “buena” la administración del Gobierno de Dilma (frente al 23 % de febrero pasado). Por otra parte, un 71 % de los encuestados piensa que la administración es “mala”.

En el ámbito económico, podemos diferenciar el problema en dos frentes: el interno y el externo. En el frente interno, la economía brasileña enfrenta la difícil misión de intentar recuperar el superávit primario y la rentabilidad del sector externo. Por otro lado, en el frente externo, la economía busca mantener el grado de inversión de la deuda en los mercados financieros para así financiar a tasas bajas los desequilibrios de la cuenta corriente externa frente a la restricción externa asociada al reordenamiento de los precios relativos de las materias primas y a la expectativa reinante de la suba de la tasa con respecto a la Federal Reserve System (FED).

Como se expresó anteriormente, el principal objetivo del frente interno es el de lograr el superávit fiscal primario. El intento de ajuste fiscal en una economía que se encuentra en fase contractiva es difícil de solucionar, ya que se corre el riesgo de generar políticas mucho más contractivas aún. Todo este escenario de alta incertidumbre genera que el mercado comience a refugiarse en moneda extranjera, lo que propicia que el real se devalúe y alcance los 3,50 reales por dólar. Cabe recordar que hace un mes el real se encontraba en el entorno de los 3,10 reales por dólar.

Con la finalidad de anclar el real y de frenar la salida constante de dólares que la economía sufre, el Banco Central continúa subiendo la tasa de interés de referencia (700 puntos básicos desde marzo de 2013 hacia el 14,25 % actual). Pero, por otro lado, esta práctica va en contraposición con el objetivo primario de recuperar el superávit fiscal primario. La suba de la tasa de interés de referencia incrementa el costo de la deuda indexada por esta tasa. Cabe recordar que el 38 % de la deuda está indexada por esta tasa, lo que hace más difícil el camino hacia la sostenibilidad fiscal.

Así, la política monetaria restrictiva deteriora el equilibrio fiscal por dos frentes: agudizando la retracción de la actividad y de la recaudación, por un lado, y aumentando la carga de intereses de la deuda, por el otro. En este proceso, las calificadoras de riesgo agregan incertidumbre en torno al grado de inversión de la deuda, gatillando la salida de capitales y la devaluación del real.

En el frente externo, el aumento de la tasa de interés de referencia de los Estados Unidos no hace más que empeorar la situación de la alicaída economía brasilera. La suba de la tasa de interés de referencia por parte de la FED va a incrementar la salida de capitales de Brasil hacia la seguridad de la economía de los Estados Unidos, lo que va a presionar aún más el tipo de cambio.

Por otra parte, los mercados financieros internacionales esperan que en los próximos días la calificadora de riesgo Moody’s pueda bajar el rating soberano en un grado, a Baa2, manteniendo la perspectiva negativa sobre el futuro de la economía brasilera. Según diversos analistas, “la pérdida del investment grade tendría un impacto negativo en el tipo de cambio y sobre cualquier expectativa que el Gobierno pueda tener de colocar deuda en el exterior”, ya que esto incrementaría el costo de dicha deuda. Pero no solo el Gobierno brasilero sufriría por esta caída en la nota de inversión, sino que las empresas tendrían dificultades para conseguir créditos en bancos del exterior.

Todos estos vaivenes económicos pueden traer complicaciones para la Argentina. Cabe recordar que Brasil es el principal socio económico y una contracción en la economía de este país puede llevar a que la Argentina sufra. Este contagio podría llegar a la Argentina por dos vías, por un lado, la contracción de la economía del país hermano puede generar una caída en las exportaciones argentinas hacia este país, lo que llevaría a la economía argentina a contraerse aún más. Las exportaciones hacia Brasil se contrajeron en el entorno de un 23 % en el primer semestre de 2015.

Por otra parte, la pérdida del grado de inversión, sumada a una eventual suba de la tasa en Estados Unidos, puede impulsar a más fondos de inversión a salir del país, lo que también implica más presión sobre el real, que continuaría devaluándose. Una depreciación del real volverá a las importaciones de productos argentinos más caras, deteriorando todavía más el balance comercial entre los dos países.

Como conclusión, solo resta esperar cuál va a ser la reacción del Gobierno brasileño y qué medida toma la actual administración para recuperar la senda del crecimiento y del desarrollo económico, y cómo estas medidas afectan o no a la economía nacional.

Por un lado, los analistas políticos sostienen que si el próximo presidente es Mauricio Macri, candidato a presidente por el PRO, la política económica va a cambiar fuertemente y se va a producir un reordenamiento económico que le permitiría volver a la senda del crecimiento económico.

Por el contrario, los diferentes analistas sostienen, y así lo dejó entrever el ministro de Economía en el almuerzo que organizó el Consejo Interamericano de Comercio y Producción (Cicyp), liderado por Eduardo Eurnekian, que si el próximo presidente es Scioli la política económica no va a cambiar.

La sola posibilidad de un cambio lleva a los distintos actores económicos a cubrir su exposición ante el cambio de diferente manera. Por una parte, los actores económicos más chicos buscan cubrirse de manera simple, pero segura. Como consecuencia, la mayoría de ellos se vuelca al dólar como medida de respaldo. Así, en los últimos días y principalmente desde el cierre de la fórmula, se registran incrementos en el tipo de cambio oficial y el blue.

El dólar oficial operó ayer en el entorno a los 9,105 pesos por dólar en las principales plazas, mientras que, por su parte, el dólar blue ascendió fuerte el día miércoles hasta los 13,61 pesos y en el día de ayer, tras un fuerte incremento en la presión por parte del gobierno, el tipo de cambio casi no varió.

Este aumento no solo se da por el crecimiento de la incertidumbre, sino por la mayor disponibilidad de efectivo en manos de los actores económicos más chicos como consecuencia del pago del sueldo anual complementario, efecto que en la city denominan “aguinaldo”.

En este sentido, en lo que va del 2015 se vendieron más dólares para atesoramiento que en todo el año 2014. De hecho, en este 2015 se vendieron 3020 millones de dólares, mientras que en el 2014 se vendieron 2950 millones de dólares.

En el otro sentido, los actores económicos más sofisticados están dolarizando sus carteras de inversiones y como consecuencia de esto, el dólar bolsa se incrementó en 28 centavos para cerrar a 13,30 pesos, su mayor precio desde principios de noviembre del año pasado. En tanto, el contado con liquidación operaba nuevamente con fuerte alza y saltaba a 13,23 pesos, tras tocar un pico de 12,38 pesos, lo que era leído por el mercado como una clara dolarización de carteras.

El incremento sostenido en los últimos días se da como consecuencia de la incertidumbre reinante en los mercados. Pero el incremento que se viene registrando no es solo por la cuestión del cambio o no cambio de los lineamientos económicos básicos de un candidato u otro.

Si bien el gobierno no se cansa de decir que de ganar el candidato oficial no se van a registrar fuertes cambios económicos, todos los actores económicos y sobre todo los mercados financieros intuyen que el modelo económico está agotado y todos esperan que para volver al camino del crecimiento económico se deberá, aun ganando el oficialismo, realizar un reajuste. Este ajuste estará enfocado principalmente en la reactivación del mercado interno y en la búsqueda de competitividad en el sector externo con la finalidad de que entren dólares al país.

De hecho, la mayoría los actores económicos se está adelantando y se está cubriendo del riesgo de una devaluación, pronunciada o gradual, independiente de quién gane en las próximas elecciones.

En este contexto, las acciones y los bonos comenzaron a corregir su tendencia. Así, desde mediados de agosto, pero principalmente desde principios de este mes, los papeles financieros en los principales mercados internacionales se “acomodaron” a las nuevas perspectivas.

Lo que el mercado está haciendo es anticiparse a la suba de tasa de interés de referencia de la Fed que tendrá lugar el año próximo, y que fortalecerá aun más el dólar.

Esto, sin lugar a dudas, complicará el escenario económico nacional frente a un año de elecciones, ya que aumentará la presión sobre el tipo de cambio, y teniendo en cuenta que esa es la variable de ajuste de política económica para los próximos catorce meses, achicará aun más el margen de maniobra del Gobierno y el Banco Central.

Sin ir más lejos, si consideramos la imposibilidad de esta situación coyuntural, ya que lo expuesto previamente es de carácter financiero, basta con observar la tendencia de los precios de los commodities, especialmente de la soja, de la cual Argentina es dependiente. En los últimos meses, el precio internacional del cultivo revirtió su tendencia alcista, para caer por debajo de los 350 dólares / tn., lo que impactará por dos canales en la economía: menor cantidad de dólares comerciales y caída de la recaudación impositiva en concepto de retenciones a las exportaciones.   

De todas formas, si bien el panorama es desalentador, no todo está perdido. Como mencionamos, el nivel de actividad de las principales potencias económicas de Europa y Oriente se está desacelerando, lo que puede dar lugar a estímulos monetarios en estos países. Bajo este escenario se debe analizar como estas políticas afectarán a los precios de los commodities y, en especial, si un efecto contrarresta al otro, ya que la reducción del estímulo monetario por parte de la Fed probablemente sea mayor al que implementaría el Banco Central Europeo.

A priori cabe esperar que el impacto de las políticas monetarias del gigante del Norte en el comercio internacional sea mucho mayor que las de los países europeos. Sin embargo, no nos olvidamos de otro gigante, China, que parece perder dinamismo en el stock de inversión interna, lo que le ha permitido sus excepcionales tasas de crecimiento. 

Sin duda, si China sufre una desaceleración en su nivel de actividad, es de esperar que su impacto en la economía argentina sea mayor que el de la reactivación de la economía de los Estados Unidos, ya nuestra economía es altamente dependiente de los commodities y China su principal cliente: para ponerlo en contexto, algunos organismos internacionales estiman la caída de las importaciones de productos primarios por parte del gigante asiático en un 7%  para 2015.

En consecuencia, poco importa qué magnitud tenga cada efecto: ambos son negativos. Menor demanda por parte de China con menores precios debido al fortalecimiento del dólar. Un cóctel explosivo para una economía como la argentina, muy dependiente de las materias primas, con recurrentes desequilibrios de balanza de pagos debido a su debilidad estructural, lo que genera una ausencia casi sistémica de dólares esenciales para el desarrollo económico del país.

Atrás parece haber quedado la pelea con el campo por el reparto de las utilidades de la soja, las retenciones y los increíbles precios de los commodities. Ahora, sólo resta esperar a ver cómo el equipo económico sorteará esta coyuntura desfavorable, que parece llegó para quedarse, de cara a un año electoral en el que le toca administrar la escasez. 

Ante el lento repunte de la economía interna de los Estados Unidos, la quietud de los mercados se extendió seis años, no obstante, resultados del tercer trimestre mejor del esperado en términos de actividad y empleo comienzan a dar más credibilidad al rumor que la Fed, comandada por Janet Yellen, empezaría a subir lentamente la tasa de interés (luego de la finalización de su política de quantitative easing), y en consecuencia, abandonaría la guerra de monedas.

A este cambio de ciclo también se le suma Japón que desde la implementación del “Abenomics” comenzó su propia suba de tasas para neutralizar la apreciación del yen.

Para un país como Argentina, fuertemente dependiente de la exportación de materias primas, es importante tener muy en cuenta la debilidad o la fortaleza del dólar, ya que esto repercute de manera directa en la economía nacional. La fortaleza o debilidad de la divisa estadounidense se correlaciona directamente con el precio de los commodities, y en nuestro caso, en la actualidad la soja es la principal (y casi única) fuente de ingresos de dólares al país.

Esto no significa que el fortalecimiento del dólar deje atrás toda la bonanza de los commodities, ya que el precio de estos también dependen de condiciones de oferta y demanda de los mercados mundiales, sino que es de esperar que ante un aumento de la tasa de interés de los Estados Unidos, se fortalezca el dólar frente a otras monedas y, en consecuencia, muchos capitales especulativos que hoy buscan ganancias en el mercado de materias primas tomen posiciones en divisa norteamericana, lo que desaceleraría el precio de estas últimas, generando una caída de los términos del intercambio para los países exportadores.

Esto, además de los conocidos (e inmanejables) desequilibrios macroeconómicos del frente interno, introduciría un shock exógeno externo negativo, debido a que la soja es la principal vía de acceso de divisas que el país tiene: una suba de la tasa de interés por parte de la Fed presionaría a la baja el precio del cultivo agrícola (independientemente de las condiciones de oferta y demanda), lo que sin duda generaría no sólo menos dólares sino también menores ingresos tributarios en concepto de retenciones. De esta forma, estamos cerca del final del renombrado “viento de cola” y por lo tanto, una fuerte desaceleración de la economía nacional, justo en el marco de una fuerte caída del nivel de actividad por cuestiones internas.

El rumbo económico mundial está cambiando de manera desfavorable para las economías dependientes de recursos naturales y capitales baratos.

Lamentablemente, Argentina no supo aprovechar los años de bonanza y se dilapidó todos los ingresos generados por el sector externo (tanto en concepto de ingresos fiscales como reservas internacionales) en momentos en los que la economía no los necesitaba. Hoy en día el panorama interno, y sobre todo fiscal, es otro, y los cambios en la economía internacional no harán más que profundizar el problema de la restricción externa.