Durante una conferencia de prensa se hizo hincapié en que la suba futura de la tasa de interés se haría de forma gradual, es decir, sin tener ningún tipo de plan estipulado y que esta respondería a las necesidades futuras de la economía, las cuales se evaluarían paso a paso.

Pero esto no es solamente una noticia que involucre a la economía norteamericana. La noticia debe ser extremadamente observada por el actual ministerio de Hacienda para analizar qué efectos reales y financieros tiene para la economía argentina en un momento tan especial como este.

En las últimas horas y después de más de cuatro años, el Gobierno nacional liberó el cepo cambiario que distorsionaba la economía. Un incremento en la tasa de interés de referencia de los Estados Unidos generaría mayor presión sobre el tipo de cambio en nuestro país. Esto se produciría porque los inversores extranjeros que hoy buscan rendimientos en dólares superiores a los obtenidos en los Estados Unidos se retirarían hacia mercados más seguros, lo que provocaría un cambio en los flujos de divisas entre los dos países.

Otro efecto negativo que se puede tener en el corto plazo es que la Argentina tiene que atraer el apoyo de los inversores precisamente cuando las condiciones para los países emergentes se deterioran por la política monetaria en Estados Unidos y la fuerte desaceleración de la economía de China y Brasil. Muchos inversores evaluarán si colocar sus dólares en inversiones seguras en los Estados Unidos o salir a países emergentes como el nuestro a buscar mayor rentabilidad a costa de un riesgo mayor.

Al mismo tiempo, el incremento en la tasa de referencia subirá el costo de cualquier colocación de deuda que el nuevo Gobierno desee hacer en los próximos meses. Como se dijo a lo largo de toda la campaña, en los próximos años se espera desarrollar planes de infraestructura necesarios para potenciar el crecimiento y el desarrollo económicos.

El aumento en el costo del capital interferirá seguramente en este plan de infraestructura, al mismo tiempo que incidirá en cualquier emisión de títulos. Con esto no digo que los planes no se van a llevar a cabo, sólo digo que el costo de fondearse en el exterior para implementar dichas medidas va a cambiar.

En el mismo orden, el aumento en la tasa suele ir acompañado por una caída en el precio de los commodities que exporta el país, a lo que, si sumamos la desaceleración de la economía china, principal comprador de este rubro, puede traer una coyuntura compleja para el campo.

Como conclusión, que la FED haya corregido el tipo de cambio de referencia generará sobresaltos en el devenir de los acontecimientos económicos. La baja de los precios de las materias primas para un país tan dependiente de estas y una desaceleración de la economía china puede complicar el ingreso de dólares desde el exterior por esta vía.

De la misma forma, el encarecimiento del capital y las posibles salidas de dólares hacia el exterior pueden generar mayores presiones sobre el tipo de cambio y las reservas internacionales. Ahora sólo resta esperar y ver cómo el equipo económico sorteará esta coyuntura desfavorable que parece que llegó para quedarse.

Al mismo tiempo el mundo parece desacelerarse. Por un lado, tenemos al gran tractor de la economía mundial, que enfrenta incertidumbre en torno a la capacidad de estabilizar su tasa de crecimiento. Cabe recordar que China registra tasas de crecimiento realmente altas, pero que en los últimos meses registró una desaceleración.

Por el otro lado, tenemos el dólar que empieza a fortalecerse, porque la economía de los Estados Unidos empieza a mejorar. Esta fortaleza en el dólar no hace más que avivar los fantasmas de la salida masiva de capitales de los países emergentes hacia la seguridad de activos de mejor calidad, como los bonos soberanos de los Estados Unidos.

En este contexto internacional, el mundo de los países emergentes parece no ser la excepción. El precio relativo de los commodities sufre correcciones y el fantasma de la salida de capitales enfrenta a los países emergentes a una fuerte restricción en cuanto a los tan ansiados dólares. Estos países, que son principalmente exportadores de commodities, ven caer la entrada de dólares por la venta de materias primas al exterior a un menor precio y, al mismo tiempo, consideran una salida de dólares que en algunos países ya comienza a notarse.

En el caso especial de la economía argentina, esta coyuntura externa genera una fuerte presión sobre el tipo de cambio dada la caída de la entrada de dólares y la menor demanda de materias primas como consecuencia de la desaceleración económica mundial. Al mismo tiempo, la caída de la demanda externa de productos reduce la actividad económica de la industria. A esta situación hay que sumarle la realidad en Brasil, donde la devaluación sostenida del real, que genera que los productos argentinos se encarezcan para Brasil y el mundo, produce mayor caída de la actividad económica.

Entonces, ¿cómo se puede salir de este círculo vicioso? ¿Una fuerte devaluación del tipo de cambio?

El futuro económico de nuestro territorio se puede dividir sin dudas en varios frentes, pero el principal frente es el de restablecer la entrada de dólares vía exportaciones o vía financiamiento externo y generar así el marco suficientemente bueno para volver a aumentar el nivel de actividad económica industrial.

Muchos economistas sostienen que la mejor manera de restablecer la entrada de dólares y de generar actividad económica es devaluando fuertemente la moneda. Incluso se abrió el debate en los últimos tiempos sobre si la devaluación debe ser gradual o si debe ser un shock que permita solucionar estos problemas rápidamente. Pareciera que siempre que hay un Gobierno popular la receta para volver a la economía a su cause tradicional es una devaluación, que no hace más que conllevar un proceso de ajuste fuerte. Pero por qué no buscar una salida distinta gradual, que permita crecer, sin realizar un ajuste fuerte.

Y si, en lugar de devaluar fuerte la moneda, buscamos generar confianza en los mercados externos, en los inversores, en las empresas y en los individuos económicos devaluando la moneda en forma gradual. A esto habría que sumarle un cambio en las retenciones a los commodities que permita mejorar la ecuación de los productores sin generar un ajuste fuerte y severo de la economía. Estas medidas parecen, desde mi punto de vista, las más adecuadas para no generar un impacto social muy grande. Pero tienen que ir acompañadas de un plan coherente que permita una reducción del gasto público y un plan antiinflacionario fuerte que contenga a la inflación en niveles aceptables.

En conclusión, de mejorar la competitividad de la economía nacional reduciendo las retenciones a las exportaciones, más una corrección del tipo de cambio gradual, un plan antiinflacionario y una reducción del déficit en el sector público, podemos esperar que en el corto plazo la industria y sobre todo el campo recupere la dinámica pasada y genere la entrada de dólares genuinos tan necesaria para el desarrollo económico.

Si bien en Argentina muchos especialista creen y postulan que la crisis económica de Brasil no es un evento importante para Argentina, es de esperar, según mi análisis y el de otros especialistas, que como Brasil es nuestro mayor socio comercial, la caída sostenida de la economía de aquel país agrave o al menos complique la recuperación de la economía argentina.

Brasil registra desde mitad de año una caída del PBI cercana al 2 % interanual, una aceleración de la inflación que la sitúa en 9,56 % y un desempleo del 7 %. A esto se le suma que la semana pasada la presidente Dilma Rousseff y el gabinete establecieron un rojo fiscal del 0,5 % del PBI para el 2016, por un importe cercano a 8413 millones de dólares.

El contagio de la crisis de Brasil hacia la Argentina puede darse en varias vías. La principal de todas es la constante devaluación del real y, con esto, el encarecimiento de los productos argentinos para Brasil y el mundo. En las últimas semanas, el real se devaluó sostenidamente hasta el entorno de los 3,80 reales por dólar, principalmente por la coyuntura política interna y por el temor a que este país pierda el grado de inversión.

La pérdida del investment grade por parte de Brasil implica que ante cada colocación de deuda en el mercado, este le cobre una tasa más alta, dado el incremento en el riesgo. A esto se le suma el problema de que muchos fondos de inversión pueden tener títulos públicos que tengan la condición de investment grade. La pérdida de esta condición por parte de Brasil obliga a estos fondos a realizar un cambio de cartera hacia otros títulos públicos que sí lo posean.

Este miedo se materializó en las últimas horas, dado a que Standard & Poor’s señaló que la deuda soberana brasileña en moneda extranjera fue rebajada de BBB- a BB+, y mantuvo sobre estos títulos la perspectiva negativa. En este sentido, la perspectiva negativa de la calificadora refleja la probabilidad de uno en tres de otra rebaja para el próximo año. Esto es a causa de un mayor deterioro de la situación fiscal del país, o una mayor crisis económica vinculada a problemas de gobernabilidad, o a un escenario externo cada vez más debilitado por el fortalecimiento de la economía norteamericana y la caída de los precios relativos de los commodities.

Si bien los mercados financieros venían anticipando esta medida, es de esperar que la reciente rebaja de la nota por parte de Standard & Poor’s incremente la salida de capitales de Brasil en el muy corto plazo y esto devalúe aún más el real, lo que seguiría encareciendo los productos argentinos.

Pero el contagio no es y no va a ser solo en a través de los mercados financieros. La economía real también se va a ver afectada. La caída en la actividad economía que aqueja a Brasil en los últimos meses reduce la demanda de productos argentinos. Esto implicó que nuestros productos bajaran en su demanda desde el 2011 a la fecha en un 40 %, según reportan algunos analistas.

En consecuencia, cabe esperar que en el corto plazo la economía real argentina sufra la menor demanda por parte de Brasil y deba afrontar un encarecimiento de los precios relativos de la economía, en especial en los rubros industriales, lo que puede resultar en una mayor caída en la actividad industrial. La actividad industrial argentina ya enfrenta una caída desde 2013 a la fecha y esto complicará aún más su recuperación.

Como conclusión, la devaluación del real incrementa la presión sobre el peso argentino, que ya por la propia coyuntura económica interna está retrasado. Si la Argentina quiere en principio corregir o evitar este contagio, deberá buscar medidas que le permitan corregir el atraso cambiario y colocar la producción que antes se exportaba a Brasil en otros mercados, con la finalidad de evitar una caída mayor en la actividad industrial.

En este contexto, las acciones y los bonos comenzaron a corregir su tendencia. Así, desde mediados de agosto, pero principalmente desde principios de este mes, los papeles financieros en los principales mercados internacionales se “acomodaron” a las nuevas perspectivas.

Lo que el mercado está haciendo es anticiparse a la suba de tasa de interés de referencia de la Fed que tendrá lugar el año próximo, y que fortalecerá aun más el dólar.

Esto, sin lugar a dudas, complicará el escenario económico nacional frente a un año de elecciones, ya que aumentará la presión sobre el tipo de cambio, y teniendo en cuenta que esa es la variable de ajuste de política económica para los próximos catorce meses, achicará aun más el margen de maniobra del Gobierno y el Banco Central.

Sin ir más lejos, si consideramos la imposibilidad de esta situación coyuntural, ya que lo expuesto previamente es de carácter financiero, basta con observar la tendencia de los precios de los commodities, especialmente de la soja, de la cual Argentina es dependiente. En los últimos meses, el precio internacional del cultivo revirtió su tendencia alcista, para caer por debajo de los 350 dólares / tn., lo que impactará por dos canales en la economía: menor cantidad de dólares comerciales y caída de la recaudación impositiva en concepto de retenciones a las exportaciones.   

De todas formas, si bien el panorama es desalentador, no todo está perdido. Como mencionamos, el nivel de actividad de las principales potencias económicas de Europa y Oriente se está desacelerando, lo que puede dar lugar a estímulos monetarios en estos países. Bajo este escenario se debe analizar como estas políticas afectarán a los precios de los commodities y, en especial, si un efecto contrarresta al otro, ya que la reducción del estímulo monetario por parte de la Fed probablemente sea mayor al que implementaría el Banco Central Europeo.

A priori cabe esperar que el impacto de las políticas monetarias del gigante del Norte en el comercio internacional sea mucho mayor que las de los países europeos. Sin embargo, no nos olvidamos de otro gigante, China, que parece perder dinamismo en el stock de inversión interna, lo que le ha permitido sus excepcionales tasas de crecimiento. 

Sin duda, si China sufre una desaceleración en su nivel de actividad, es de esperar que su impacto en la economía argentina sea mayor que el de la reactivación de la economía de los Estados Unidos, ya nuestra economía es altamente dependiente de los commodities y China su principal cliente: para ponerlo en contexto, algunos organismos internacionales estiman la caída de las importaciones de productos primarios por parte del gigante asiático en un 7%  para 2015.

En consecuencia, poco importa qué magnitud tenga cada efecto: ambos son negativos. Menor demanda por parte de China con menores precios debido al fortalecimiento del dólar. Un cóctel explosivo para una economía como la argentina, muy dependiente de las materias primas, con recurrentes desequilibrios de balanza de pagos debido a su debilidad estructural, lo que genera una ausencia casi sistémica de dólares esenciales para el desarrollo económico del país.

Atrás parece haber quedado la pelea con el campo por el reparto de las utilidades de la soja, las retenciones y los increíbles precios de los commodities. Ahora, sólo resta esperar a ver cómo el equipo económico sorteará esta coyuntura desfavorable, que parece llegó para quedarse, de cara a un año electoral en el que le toca administrar la escasez. 

Ante el lento repunte de la economía interna de los Estados Unidos, la quietud de los mercados se extendió seis años, no obstante, resultados del tercer trimestre mejor del esperado en términos de actividad y empleo comienzan a dar más credibilidad al rumor que la Fed, comandada por Janet Yellen, empezaría a subir lentamente la tasa de interés (luego de la finalización de su política de quantitative easing), y en consecuencia, abandonaría la guerra de monedas.

A este cambio de ciclo también se le suma Japón que desde la implementación del “Abenomics” comenzó su propia suba de tasas para neutralizar la apreciación del yen.

Para un país como Argentina, fuertemente dependiente de la exportación de materias primas, es importante tener muy en cuenta la debilidad o la fortaleza del dólar, ya que esto repercute de manera directa en la economía nacional. La fortaleza o debilidad de la divisa estadounidense se correlaciona directamente con el precio de los commodities, y en nuestro caso, en la actualidad la soja es la principal (y casi única) fuente de ingresos de dólares al país.

Esto no significa que el fortalecimiento del dólar deje atrás toda la bonanza de los commodities, ya que el precio de estos también dependen de condiciones de oferta y demanda de los mercados mundiales, sino que es de esperar que ante un aumento de la tasa de interés de los Estados Unidos, se fortalezca el dólar frente a otras monedas y, en consecuencia, muchos capitales especulativos que hoy buscan ganancias en el mercado de materias primas tomen posiciones en divisa norteamericana, lo que desaceleraría el precio de estas últimas, generando una caída de los términos del intercambio para los países exportadores.

Esto, además de los conocidos (e inmanejables) desequilibrios macroeconómicos del frente interno, introduciría un shock exógeno externo negativo, debido a que la soja es la principal vía de acceso de divisas que el país tiene: una suba de la tasa de interés por parte de la Fed presionaría a la baja el precio del cultivo agrícola (independientemente de las condiciones de oferta y demanda), lo que sin duda generaría no sólo menos dólares sino también menores ingresos tributarios en concepto de retenciones. De esta forma, estamos cerca del final del renombrado “viento de cola” y por lo tanto, una fuerte desaceleración de la economía nacional, justo en el marco de una fuerte caída del nivel de actividad por cuestiones internas.

El rumbo económico mundial está cambiando de manera desfavorable para las economías dependientes de recursos naturales y capitales baratos.

Lamentablemente, Argentina no supo aprovechar los años de bonanza y se dilapidó todos los ingresos generados por el sector externo (tanto en concepto de ingresos fiscales como reservas internacionales) en momentos en los que la economía no los necesitaba. Hoy en día el panorama interno, y sobre todo fiscal, es otro, y los cambios en la economía internacional no harán más que profundizar el problema de la restricción externa.