En sintonía con esto, el BCRA comandado por Alejandro Vanoli suspendió ayer la licitación de letras a largo plazo y que tenía previsto, con el propósito de mantener a raya al tipo de cambio. Cada semana la autoridad monetaria procede a colocar letras en el mercado con el objetivo de absorber el excedente de pesos que están en las manos de instituciones financieras y/o de inversores. En lo que va del año 2015 el BCRA retiró una suma cercana a los 42.000 millones de pesos.

El BCRA tenía previsto una nueva licitación de LEBACS para esta semana, pero “esta Institución decidió no abrir en la licitación de ayer de LEBAC a un año (el plazo más largo ofrecido fue de 10 meses), plazo que será licitado y ampliado hasta los 18 meses por parte del Tesoro Nacional en el día de hoy”.

Con la resolución del Ministerio de Economía de ayer se estableció que el próximo 31 de marzo se emitirá el BONAC Marzo 2016 con un horizonte de 12 meses y que devengara intereses pagaderos trimestralmente los días 30 de junio, 30 de septiembre y el 31 de diciembre todos de 2015 y 31 de marzo de 2016.

Mientas que el BONAC Septiembre 2016 también se emitirá el 31 de marzo pero con un horizonte de 18 meses. Este bono al igual que el anterior devengará intereses pagaderos trimestralmente los días 30 de junio, 30 de septiembre y 31 de diciembre todos de 2015 y 31 de marzo, 30 de junio y 30 de septiembre, todos de 2016.

Los nuevos bonos devengarán una tasa de interés variable en función del nivel de tasa de LEBAC a 90 días, y tendrán una amortización íntegra al vencimiento del papel. Las tasas de las LEBAC a 91 y 119 días se mantuvieron ayer sin cambios, en el entorno a al 26% y 27% respectivamente. Por el contrario, la tasa a 140 días, gano 10 puntos básicos trepando hasta 27,50% y las de 190 días 30 puntos básicos hasta 28,1%. Las más largas también se mantuvieron estables.

En caso que resulte imposible obtener la tasa de LEBAC a 90 días por falta de publicaciones de esas Tasas de Letras Internas del BCRA, entonces la Tasa Variable se determinará como las suma del promedio simple de la tasa de interés BADLAR para depósitos a plazo fijo de 30 días de plazo más un margen de 395 puntos básicos.

Ante la consulta sobre la emisión, el ministro de economía recordó que el Gobierno tiene un cronograma de emisión de deuda y la idea es ir ejecutando este cronograma en coordinación con el BCRA cuando las condiciones de mercado sean las propicias.

En el mismo sentido, el ministro dio a conocer que el miércoles Argentina denunció el acuerdo alcanzado la semana pasada entre los acreedores conocidos como “holdouts” y el Citigroup, para que el banco pueda cancelar dos pagos de deuda de la nación sudamericana, viola las leyes domésticas. A su vez, el juez estadounidense Thomas Griesa prohibió en las últimas horas a la firma de liquidación de títulos Euroclear -con sede en Bélgica- traspasar fondos argentinos a los bonistas que aceptaron oportunamente sus canjes de deuda.

Ante este escenario, las emisiones de deuda y la emisión monetaria son la única vía que le queda al Gobierno Nacional para obtener financiamiento ante la imposibilidad de colocar deuda en los mercados internacionales. Y en este sentido, el BONAC Marzo 2016 y el BONAC Septiembre 2016 parecen ser el inicio de este nuevo mecanismo de financiamiento en pesos y a corto plazo, que es el único camino posible.

Cuando finalizaba 2014 todo el mundo vaticinaba el peor de los escenarios posibles para el mercado cambiario. Durante mucho tiempo el dólar paralelo subió sin control y en ciertos pasajes de tiempo llego a tener una brecha con el dólar oficial superior al 50%.

Con las diversas medidas tomadas por el BCRA a lo largo de las últimas semanas, parece que el mercado paralelo de divisas vuelve a tener una cierta “normalidad”, incluso, parece que no sigue la tendencia del tipo de cambio oficial. La brecha entre los dos tempos de cambio se sitúa hoy en un 40 % como consecuencia del retroceso del tipo de cambio no oficial.

En contraposición con esto, Alejandro Vanoli ratificó que el tipo de cambio oficial, no va a sufrir grandes devaluaciones, sino que iba a ajustar el tipo de cambio bajo la vía del gradualimo, es decir, ajustarlo con micro-devaluaciones diarias.

Por lo pronto, el mercado cambiario mantiene una baja volatilidad, dado el periodo del año, lo que hace que el BCRA pueda cumplir su meta de sostener un tipo de cambio oficial retrasado en el entorno de 8,70 pesos por dólar estadunidense y las reservas del BCRA por encima de los 31.000 millones de dólares.

Bajo este escenario, de menor presión sobre el tipo de cambio, es de esperarse que los próximos meses transiten sin grandes sobresaltos. En la sintonía de mantener paz en el mercado cambiario, el gobierno espera que en las próximas semanas el campo liquide la cosecha de soja y con esto, ingresen dólares que permitan, al menos en principio y por poco tiempo, tener un respiro.

Este respiro, que el Gobierno espera a lo largo de 2015, es necesario para hacer frente a un mercado cambiario cada vez más demandado por los exportadores y a otro factor importante que es el vencimiento del BODEN 2015. Por esto, el gobierno necesita conservar la caja a pesar de la incertidumbre que reina sobre el tipo de cambio en pleno periodo de elecciones.

En este sentido, pesa la caída del precio internacional de la soja, que en los últimos meses tiene una tendencia a la baja puede complicar la situación. Hay que recordar la alta dependencia que tiene la economía nacional frente a este commodity; de mantenerse el precio de la soja en el entorno de USD 300 dólares por tonelada, al país ingresarían unos 7500 millones de dólares menos, lo que restringiría más el mercado cambiario. En consecuencia, habrá que seguir de cerca lo que hagan los productores en las próximas semanas.

Otro efecto que podría traer incertidumbre al mercado cambiario es la posibilidad, por ahora lejana, de que la FED suba la tasa de interés de referencia, lo que provocaría un fortalecimiento del dólar y una salida de dólares de los países emergentes hacia una mayor rentabilidad con menor riesgo. De hecho, esto se esperaba para la última reunión de la FED, pero esto no sucedió. El objetivo de la FED es ubicar la tasa muy cercana al 2%. Esto representaría un incremento más que significativo ya que la tasa hoy se ubica en 0,25%.

Por otra parte, el mercado financiero, el futuro de dólares, esgrimía contratos con vencimiento agosto de 2015 con un tipo de cambio de $ 9,95. Asimismo el BONAD 2016 que es el único instrumento que permite cobertura cambiaria mas allá de noviembre tuvo un valor al cierre de este informe por encima de $9,50, acumula un incremento de 8% en lo que va de febrero.

En consecuencia en los próximos meses el mercado cambiario argentino va a tener una fuerte presión si el gobierno no consigue la entrada de dólares que le permita relajarlo. Por un lado, como dijimos anteriormente, el Tesoro tiene que hacer frente al pago del BODEN 2015 lo que sin duda va a generar presión sobre las ya alicaída reservas. El tesoro tiene que pagar en el 2015 unos 15 mil millones de dólares según los registro de la Secretaria de Hacienda. Por otro lado, la presión de los importadores, sobre todo del sector energético, lleva a que el BCRA sueñe con una buena entrada de dólares del sector agropecuario, ya que de lo contrario, deberá restringir más las exportaciones.

Como conclusión, podemos decir que el deseo del gobierno, en un año con elecciones en la mira, es mantener la aparente tranquilidad económica que tiene y con esto, lograr una cierta paz que le permita llegar al recambio, sin sobresaltos. Sin duda, la paz lograda en el verano, solo va a ser posible, de no mediar ninguna sorpresa internacional, como la suba de la tasa de la FED, o nacional como una entrada de dólares menor a raíz de una caída en la venta de granos o en el precio de los granos, complique la caja de dólares y como resultado de esto, una presión sobre el tipo de cambio.

Finalmente podemos decir que el interrogante entonces, es si la paz cambiaria lograda durante el verano, es extrapolable a los próximos 10 meses.