Así es como se recuerdan con cierta añoranza los primeros años de gestión de Néstor Kirchner, con un índice de inflación en el rango de 3 a 6 por ciento anual y un dólar al que había que sostener con compras del Banco Central porque el ingreso de capitales y el superávit comercial prodigaban abundancia de divisas y pujante recuperación de reservas.

En agosto último, la entidad que conduce Mercedes Marcó del Pont dio señales claras de profundizar la apreciación del dólar oficial, es decir, permitir una devaluación del peso que ya quedó muy lejos de la “sintonía fina”. El dólar mayorista o interbancario -donde interviene el BCRA- cerró el mes en $5,6725, anotó un alza de 2,8% en agosto y sumó un 15,4% en los primeros ocho meses de 2013, la ganancia más alta para un año desde 2002, tras la salida de la convertibilidad. Por el mismo efecto, el peso se devaluó un 2,7% en agosto y un 13,2% en el recorrido del año.

La escalada del dólar mayorista en agosto fue la más alta del año y la mayor desde marzo de 2009 (cuando ganó 4,3%), mientras la ganancia interanual de la divisa (agosto 2012-agosto 2013) marcó 22,3%, la más elevada desde septiembre de 2009. También tiende a acelerarse mes a mes: en junio fue del 2% o 24% anualizado (de 5,29 a 5,395 pesos), en julio fue de 2,2% o 26,4% anualizado (de 5,395 a 5,515 pesos) y en agosto fue de 2,7% o 32,6% anualizado (de 5,52 a 5,68 pesos).

Puede decirse que este “aterrizaje forzoso” del peso tiende a sincerar y reconocer de alguna forma parte de la inflación acumulada en los últimos años y reprimida en cuanto a tipo de cambio por la intervención oficial en el mercado mayorista. En los hechos, agosto (con la proyección de 32,6%) ya está superando las previsiones de inflación anual y la conducta del Central sugiere que seguirá en esta senda hacia fin de año.

¿A qué se debe este apuro del BCRA por ordenar la variable cambiaria?

- En primer lugar, la vigorosa inflación deja en evidencia el atraso de un dólar cuyo precio no evoluciona al mismo ritmo que el resto de los bienes de la economía local.

- La apreciación del dólar en Brasil, de 2,052 a 2,385 reales entre enero y agosto, un 16,2%, con una inflación acumulada en el país vecino en torno al 4%, que resulta una apreciación real de la divisa norteamericana de 12,2% en el año. La producción brasileña se vuelve más competitiva respecto de la norteamericana por esta ayuda cambiaria, y también respecto de la argentina, donde la devaluación del peso es, por ahora, neutralizada por la tasa de inflación.

- La apreciación del dólar en términos globales. No sólo la Argentina y Brasil, si no varios países emergentes optan por deslizar sus monedas ante las expectativas de un fortalecimiento de la divisa de EEUU en un futuro escenario de tasas de interés más elevadas en la economía norteamericana.

- Los ingredientes locales, claro, son fundamentales para que el peso tenga un derrotero diferente al de sus pares regionales. Además de la inflación, Argentina atraviesa un período de pérdida de reservas gradual, pero constante, que deja un dólar teórico de 8,73 pesos (al dividir la base monetaria por las reservas líquidas del BCRA), cercano a los $8,88 del “contado con liquidación” (referencia para operaciones financieras) y a tiro de los $9,30 que merodeó el dólar blue el viernes.

- Las restricciones cambiarias que frenaron la fuga de capitales también cerraron otras vías de ingreso de dólares, como préstamos a empresas, inversiones del extranjero y créditos multilaterales. La sangría de divisas por pago de deuda, el turismo en el exterior, el déficit energético y el rojo comercial de algunos rubros industriales también hicieron su contribución para que la caída de reservas en el año ascendiera a u$s6.489 millones –más del doble que todo lo perdido en 2012-, a u$s36.801 millones, su nivel más bajo desde abril de 2007.

- La poca aceptación del Certificado de Depósito para Inversión (CEDIN) minó una alternativa para fortalecer temporalmente las reservas y atenuar la suba del dólar. A dos meses de su lanzamiento, el blanqueo de capitales motorizó suscripciones por u$s50.801.758, apenas por encima de los u$s41 millones de reservas que se perdieron en promedio en cada jornada cambiaria de 2013.

- El condimento político también tiene que tomarse en cuenta. La elevada emisión de pesos sin respaldo para alimentar el financiamiento público tendrá un incentivo extra con el incremento del mínimo no imponible del impuesto a las Ganancias. Los $4.500 millones de “esfuerzo fiscal” que representará esta medida hasta fin de año serán parcialmente compensados por el aporte privado (impuesto sobre adquisiciones de activos y sobre dividendos) en un monto difícil de estimar todavía. Seguramente, el recorte de ingresos al erario público por Ganancias tendrá que ser equilibrado con más pesos del Banco Central. El futuro para el dólar en el plano local tiene sólo dirección alcista.

La potestad del Gobierno para equilibrar sus cuentas con los dólares de la entidad emisora, luego de la reforma de la Carta Orgánica a comienzos de 2012, alteró esta variable fundamental para establecer el valor del peso por su respaldo en divisas y, por lo tanto, el del dólar en el mercado local.

Al mismo tiempo, la desconfianza generada por la restricción cambiaria para adquirir divisas en el circuito minorista desde el 31 de octubre de 2011, a la que se sumó la prohibición de las ventas para atesoramiento desde el 5 de julio de 2012, detonó la salida sin pausa de los depósitos en dólares del sistema financiero. Estas colocaciones, que forman parte de las reservas como encajes, explican más de u$s7 mil millones de la merma, mientras que el pago de deuda siguió encabezando la salida de dólares del Central, apenas compensada por las adquisiciones que realizó el organismo que preside Mercedes Marcó del Pont en el mercado mayorista. En menor medida, incidió este semestre la pérdida de valor del oro, en unos 900 millones de dólares. En el año, las reservas descendieron u$s6.164 millones o 14,2 por ciento. Desde que empezó a aplicarse el cepo cambiario perdieron u$s10.431 millones (-21,9%), y unos u$s15.498 millones desde el récord del 26 de enero de 2011 (-29,4%).

A diferencia de la etapa de la convertibilidad, cuando el financiamiento externo originó una voluminosa deuda que arrasó con el gobierno de Fernando de la Rúa, las administraciones de Néstor y Cristina Kirchner optaron por financiarse con los dólares acumulados en el Central, ante un renacido superávit comercial. En el primer caso, se produjo la salida traumática del “1 a 1”, con estallido social y una devaluación del peso del 67 por ciento. En el segundo, se advierte un deterioro gradual y menos dramático de los indicadores económicos -entre ellos, las reservas- ante un contexto internacional muy favorable. En ambos casos, el creciente déficit fiscal es un denominador común.

El récord de reservas en poder del Banco Central durante la convertibilidad se registró el 18 de enero de 2001, tan sólo once meses antes del estallido social que representó el punto álgido de la recesión más extensa de la historia argentina (desde fines de 1998 al primer cuatrimestre de 2002), cuando alcanzaron los u$s37.380 millones, Megacanje de por medio. Hace doce años, las reservas sumaban más del 80% de los activos totales; los títulos públicos, sólo el 4,1 por ciento. La incontenible fuga de capitales de aquel 2001 hizo retroceder a los activos líquidos del BCRA unos u$s19.000 millones (desde los u$s34.234 millones del cierre de 2000 a los u$s15.232 millones del 31 de diciembre de 2001). Cuando Carlos Menem entregó el mando el 10 de diciembre de 1999 se situaban en 34.169 millones.

Al asumir Eduardo Duhalde el 2 de enero de 2002 las reservas contabilizaban u$s15.164 millones. Ya instaurado el “corralito” sobre los depósitos bancarios y con una acuciante situación social -que llegó al 22% de desempleo y 53% de pobreza-, el 12 de junio de aquel año quebraron el piso de los 10 mil millones de dólares. Basta advertir que pocos días después, el dólar en casas de cambio alcanzó los 3,80 pesos. El gobierno del dirigente bonaerense quedó condenado cuando el 26 de junio fueron asesinados en Avellaneda los militantes sociales Maximiliano Kosteki y Darío Santillán a manos de policías que reprimieron una protesta.

El mínimo de reservas post-convertibilidad fue de u$s8.245 millones, el 24 de enero de 2003. Al tomar la Presidencia Néstor Kirchner, el 25 de mayo de 2003, se situaban apenas en 11.045 millones. Al finalizar su mandato, los activos habían trepado un formidable 312,5%, cuatro veces más, a u$s45.566 millones, el 10 de diciembre de 2007. El 12 de abril de ese año, las reservas superaron el récord anterior de enero de 2001, incluso luego del pago al FMI.

Fue la sucesora y esposa de Néstor Kirchner, Cristina Fernández, quien pudo reafirmar este ponderable récord de reservas, hasta el máximo histórico del 26 de enero de 2011, en 52.654 millones de dólares. Sin embargo, una nueva fuga de capitales, que saltó a u$s21.504 millones aquel año, desembocó en una rígida veda para la comercialización minorista de la divisa que sigue hasta hoy y amenaza profundizarse.

En los últimos años también se observó un deterioro en la composición de los activos de la autoridad monetaria. En 2011, las reservas internacionales representaban el 51,7% del activo total, mientras que un 39,3% correspondían a títulos públicos y adelantos transitorios al Tesoro nacional. En la actualidad, el 57,8% del activo consiste en títulos públicos y adelantos al Tesoro y sólo 35% del total de activos son reservas líquidas. Estos títulos intransferibles no pueden ser dispuestos por el BCRA hasta su cancelación y restringen la capacidad de la entidad para intervenir en la plaza.

A ello hay que sumarle la presión por la fuerte emisión de pesos a un ritmo superior al 30% anual, sin que las reservas se incrementen en la misma proporción, dato que alienta la preocupación por una devaluación de la moneda argentina cada vez más intensa hasta las elecciones de octubre. De hecho, quedan fuertes vencimientos de deuda en 2013, con la amortización del Bonar VII por unos u$s2.000 millones en septiembre. Para reflexionar al respecto, esta semana se autorizó la impresión de pesos con la Doble A: al Banco Central se le acabaron las letras del abecedario.