El impacto en precios y la volatilidad será mayor en aquellos países que no han logrado llevar adelante reformas estructurales en pos de una mayor competitividad y que no han sabido o no han podido aprovechar la bonanza de los altos precios de los commodities para crecer en reservas, mejorar el perfil de endeudamiento e incluso armar fondos soberanos y/o anticíclicos.

Recordemos que los altos precios de los commodities permitieron a muchos países cambiar reservas y productos naturales por activos financieros. Luego de un período de 17 meses consecutivos de entradas netas positivas de flujos en portafolio hacia los mercados emergentes, estos se tornaron negativos por un total de USD 11.500 M en el pasado mes de diciembre, según el Instituto de Finanzas Internacionales. Así se observó la primera contracción desde el año 2013, cuando se anunció una posible reducción en el programa de estímulos monetarios de la Reserva Federal.

A nivel regional, Europa emergente fue la más afectada, seguida de África, Medio Oriente y Latinoamérica. México, Brasil y Sudáfrica fueron los países emergentes en forma individual que registraron las mayores salidas de capitales en diciembre, entre las ocho economías de mayor atractivo para los inversores.

El deterioro del sentimiento de los inversores se debe en parte de las presiones económicas en Rusia y su impacto en la caída de los precios internacionales del petróleo. El mercado de deuda fue el más afectado debido a que se registró una salida de flujos en diciembre por USD 7.800 M. En tanto que del mercado de acciones salieron USD 3.700 M.

¿Volverán estos capitales? No creemos que a corto plazo lo hagan, menos aún si el índice DXY de dólar multilateral sigue estando firme (un dólar más caro aún es nuestro escenario base).

El riesgo a que sigan reduciéndose los flujos de fondos de países emergentes continúa presente, y más aún frente a un contexto en el que los mercados esperan la decisión de la FED en cuanto a una suba en las tasas de interés y con muchos países europeos (periféricos) nuevamente con algunos problemas económicos.

Los mercados de renta variable (acciones) de países emergentes son mucho menos líquidos y profundos que sus contrapartes del G3 y, a esto, se suma que el floating (porcentaje del capital que cotiza en la bolsa) es muy bajo, así como la dispersión del capital. Esto hace que las salidas de fondos impacten muy fuerte en los precios, aun cuando sean bajas en comparación con la capitalización del mercado.

Los llamados BRIC, compuestos por Brasil, Rusia, India y China fueron elegidos por la abundancia de commodities y su mano de obra y costos más baratos, así como escala su de mercado, basada principalmente en la población. Pero los commodities se encuentran envueltos en una dinámica bajista y sin vistas a recuperar terreno perdido dada la sobreabundancia de petróleo y commodities agrícolas, y sin inflación en países desarrollados que impulse la demanda de metales preciosos. El mundo cambió y posiblemente estemos asistiendo a un nuevo ciclo de precios de materias primas bajas por un tiempo, un ciclo secular que impactará mayormente en países que no han aprovechado el momentum positivo de los términos de intercambio.

Nos pareció interesante mostrar el promedio de las proyecciones de los analistas para 2015. En 2014 EE.UU. avanzó a paso firme a partir del segundo trimestre. Sin embargo, la Eurozona no ha logrado sortear el débil crecimiento de sus economías, a lo cual se le suman las recientes dudas en torno al escenario político en Grecia. En tanto, Japón sorprendió con un aumento en los impuestos sobre las ventas que contrajo fuertemente el consumo y se encuentra actualmente en recesión.

Por el lado de China, la actividad económica se ha desacelerado, y preocupa a sus principales proveedores de commodities. Y en cuanto a los emergentes, al sacudón dado a la actividad por los propios desequilibrios que venían arrastrando economías de gran tamaño como Brasil, se le sumó la continua debilidad de los commodities, y en especial del precio del petróleo que viene a poner en jaque a las economías exportadoras de crudo, con Rusia y Venezuela a la cabeza.

¿Qué escenario de crecimiento mundial se espera para 2015? Para el año que comienza, la economía mundial se normalizaría y crecería alrededor de 3,9%, aunque de manera muy asimétrica. EE.UU. lideraría nuevamente el proceso de crecimiento global con un crecimiento del 3.0%, generando un derrame sobre las economías dependientes de las importaciones estadounidenses. En este sentido, la expansión de la economía norteamericana compensaría la debilidad de Europa y Japón que verían incrementar su PBI en 1,0% y 1,2% respectivamente. Gran Bretaña se mostraría nuevamente muy dinámica con un crecimiento esperado del PBI real del 2.6%.

La divergencia de las condiciones macroeconómicas entre los distintos países será una fuente de volatilidad en los mercados.  Dentro de la propia Eurozona las diferencias y asimetrías son colosales, y ya se empieza a hablar de fragmentación de Grecia en la Eurozona si es que gana la ultra-izquierda. Los programas de estímulos económicos de EE.UU. y el Reino Unido ya han comenzado su etapa de tapering, y esperamos que mantengan esta tendencia, salvo que la economía global entre en recesión, escenario al que le asignamos una muy baja probabilidad en los próximos dos años.

El mercado laboral estadounidense continúa mostrando un gran dinamismo. Las compañías esperan contratar nuevos trabajadores, y la tasa de desempleo podría continuar cayendo hasta un 5,4%, nivel cercano al pleno empleo. Por eso las tasas de interés estadounidenses comenzarían a subir en junio de 2015, en caso que la economía continúe fortaleciéndose y a medida que la inflación comience a acelerar. Esta situación apoyaría la tendencia actual que viene mostrando el dólar, pero será un marco mucho más desafiante para las economías emergentes, que ya vienen sufriendo con crudeza la actual tendencia bajista de los precios de los commodities. 

Europa evitó una nueva recesión, aunque enfrentará nuevamente un proceso de débil crecimiento y con el peligro latente de una deflación como en el último año (el aumento general de los precios de la región se ubicaría en 0,6%, ligeramente por encima del 0,5% de este año).

En 2014 se espera que Japón crezca solo un 1,1%, mientras que en 2015 la variación sería similar. China se encuentra desacelerando desde un crecimiento que se ubicaba hace algunos años entre un 10% y un 12% anual, contrastando con el actual 7,4% esperado para 2014  y 7,1% para 2015. El gobierno chino continúa modificando su política económica, proveyendo estímulos cuando los datos económicos son negativos y eso es tranquilizador tanto para los mercados como para las economías asiáticas que se encuentran en el área de influencia directa de China.

La situación macroeconómica de los países emergentes se ha ido deteriorando; el crecimiento se ha desacelerado, los precios de los commodities continuaron cayendo y las deudas soberanas de los países han sido rebajadas por parte de las agencias calificadoras. Esto ha tenido como consecuencia un progresivo debilitamiento de las monedas de los países en desarrollo, que reflejan la debilidad estructural de sus economías ante cambios en la coyuntura mundial y las subas de tasas de interés de EE.UU.

Los emergentes presentan divergencias entre sus componentes macroeconómicos: el crecimiento de los países importadores netos de petróleo como India y Sudáfrica podría acelerarse, mientras que los exportadores netos como Brasil, Canadá y México se verían nuevamente afectados. Igualmente, no esperamos un crecimiento robusto, dada la desaceleración de China, como también la fortaleza actual y a futuro que podría mostrar el dólar (por las expectativas de subas de tasas en el futuro).