Relacionando con el Panamagate: Mr. White no podría haber abierto una cuenta en un paraíso fiscal porque las autoridades de Estados Unidos sancionaron una ley muy estricta, conocida como FATCA, con durísimas sanciones para aquellas entidades y personas que colaboren u oculten información sobre activos de ciudadanos o empresas de Estados Unidos fuera de su país. Y la consecuencia lógica: para abrir la cuenta es imperativo explicar el origen de los fondos y saber que va a ser reportada a los Estados Unidos.

La corrupción se reduciría mucho si desaparecieran las cuentas secretas, amén de la evasión fiscal. La transferencia de fondos no explicada sería virtualmente imposible, en especial si se usan dólares, ya que eso le daría cierta potestad a Estados Unidos de aplicar sus leyes, más no sea por el tránsito de la moneda norteamericana.

Estados Unidos logró, al poner la presión sobre los bancos y los proveedores de servicios de cuentas offshore, eliminar el uso de paraísos fiscales para los sujetos de impuestos de ese país. Claramente la decisión política y el cumplimiento de la ley han sido claves para este avance. Y, por supuesto, la aplicación de multas millonarias a las entidades financieras.

Para ser claro: cualquier ciudadano norteamericano puede abrir una cuenta en Panamá, a nivel personal o a través de una sociedad, pero hay que declararlo. Dentro de la ley, ¡todo! El mundo se mueve en la misma dirección. Lo que los tributaristas llaman el intercambio automático de información. Es la respuesta del resto del mundo a la iniciativa de Estados Unidos.

Liderado por las normas de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE), más de noventa países ya han firmado este acuerdo. La entrada en vigencia depende de la firma de acuerdos bilaterales, amén del marco general aceptado. Estos están avanzando a gran velocidad y se espera que la mayoría de los miembros estén con acuerdo funcionando para el año 2017.

La idea es que cualquier persona o empresa pueda depositar su dinero donde le plazca, pero que las plazas internacionales sirvan como garantía de estabilidad y secreto bancario, pero no para evitar que una persona pague impuestos en su país de origen, residencia o donde sea sujeto de impuestos. Mucho menos para ocultar activos mal habidos.

El circuito es así: el banco del país donde está depositada una cuenta extranjera, por ejemplo, Suiza, informa a la agencia de impuestos de ese país los datos del depositante: nombre, domicilio, fecha de nacimiento, extracto bancario y ganancia financiera del ejercicio en curso. La agencia fiscal suiza envía la información a su par del país de donde es contribuyente la persona que tiene radicada la cuenta ahí. De esta forma, se evita el uso de paraísos fiscales para la evasión de impuestos.

Hasta ahora, si bien el esquema era ilegal, no había forma de lograr la aplicación de estas leyes sobre la base del derecho internacional y el intercambio de información. Cuatro situaciones claves han hecho que esta práctica vaya a ser desterrada:

1) la lucha contra el terrorismo y la corrupción;

2) la mayor necesidad de recaudación por parte de los países centrales, que son quienes fuerzan el cambio;

3) las nuevas tecnologías, que permiten la aplicación del cruce de información de manera eficiente;

4) la concientización de la brecha pronunciada en la distribución de riqueza de la sociedad.

El mundo cambia. Hasta Suiza, el destino histórico de las cuentas secretas, lo ha aceptado. El Panamagate mantendrá el foco caliente sobre el tema y le dará el apoyo político necesario para seguir avanzando. La única duda que queda es el plazo de implementación, el resto ya está jugado.

¿Tiene algún comentario o pregunta?

Contácteme: @DarioEpstein

Como diría Warren Buffett, recién cuando baje el agua, nos daremos cuenta quiénes están nadando desnudos. El agua bajó y fuerte en la región, y todos aquellos que no aprovecharon la marea alta para hacer las reformas institucionales y económicas necesarias para ganar sustentabilidad lo están sintiendo. Un ejemplo claro ha sido Argentina, país que, enfrentado en la disyuntiva de reformas necesarias durante la presidencia de Cristina Fernández de Kirchner, decidió ir por todo y tiró por la borda una gran oportunidad.

Brasil se enfrenta con una crisis económica que, por su magnitud, es sólo comparable con la crisis del treinta. A esto se suman los escándalos de corrupción y la investigación del juez Sérgio Moro llamada “lavado de auto”. Manejos corruptos de las empresas más grandes del país en conjunto con el Estado, sumados a las dificultades económicas, han sacado a los brasileños a las calles, en la mayor demostración de la historia de Brasil. Piden la salida de Dilma Rousseff del Gobierno.

La economía es el punto clave de presión: Brasil mostró una contracción en su PBI de 3,8% en 2015 (adicional al estancamiento del año previo), el peor desempeño anual desde 1990. La caída de 2015 tuvo que ver principalmente con la contracción de la producción industrial, que cayó 6,2%, seguida por los servicios: -2,7 por ciento. El único de los sectores que mostró un crecimiento fue el agropecuario: +1,8%, pero es el que menos empleo genera. La inversión mostró una caída del 14,1% el año pasado.

Obviamente que eso no va a suceder, y la respuesta es el famoso y conocido “Vamos por todo” a la brasileña: le ha ofrecido a Lula da Silva un puesto de ministro en el Gobierno, han reforzado la posición del Partido de los Trabajadores en el Gobierno y le han dado protección judicial a Lula de los procesos por corrupción. Como ministro de Dilma Rousseff, el ex Presidente de Brasil tendrá fueros privilegiados. Las causas por las que se lo investiga, que lo podían llevar a prisión, pasarán ahora a la Corte Suprema. Esto extenderá en el tiempo una posible salida o solución de shock, evento que los mercados verían como una oportunidad. Hoy es exactamente lo contrario y toman una posición defensiva y vendedora con Brasil, que había intentado reaccionar el último mes ante las constantes liquidaciones de posiciones especulativas tanto de bonos como de acciones.

Existe un grupo de países en Latinoamérica en los que se observan progresos en materia de inflación, como Colombia y Perú, y en donde los bancos centrales continuarán subiendo las tasas de interés de referencia. En Chile y México, en cambio, las expectativas de inflación están bastante contenidas y la consecuencia no deseada es una actividad económica que se resiente, y donde no deberíamos esperar más ajustes. En Brasil, las condiciones monetarias ya son restrictivas y la inflación está cediendo: se esperan recortes de tasas de interés en algún momento en el segundo semestre del año.

La forma en que trabajan las políticas sociales en la región golpea de frente con la recesión. Y se ve en la mayoría de los países. La receta ortodoxa sería reducir rápidamente el déficit fiscal, lo que en épocas recesivas es muy complicado. La salida heterodoxa es endeudarse para seguir financiando el déficit fiscal, lo que implica mayores problemas a futuro y mayor costo social.

La pregunta que debería hacerse la sociedad es: ¿Qué generación va a pagar el costo del derroche fiscal? ¿Nosotros? ¿Nuestros hijos? ¿Nuestros nietos? ¿Se puede crecer en este contexto de déficits fiscales, endeudamiento, inestabilidad política y corrupción? Entendemos que la única solución que nos permitiría salir por arriba del laberinto actual es la inversión y el crecimiento. Pero eso necesita de elementos ausentes en la región.

Dice el Martín Fierro: “No hay plazo que no se cumpla, ni deuda que no se pague”. ¿Será así? O como una vez dijo Lula, en 1988, a la revista Veja: “No Brasil é assim: quando um pobre rouba, vai para a cadeia, mas quando um rico rouba ele vira ministro”.

¿Tiene algún comentario o pregunta?

Contácteme: @DarioEpstein

El mundo tiende a terminar con el dinero en negro y es una realidad. El sistema financiero internacional se encuentra encaminado en una dirección muy clara e irreversible. Se trata de eliminar todo vestigio de dinero negro (que no está declarado fiscalmente en su país de origen) en la economía y de su detección efectiva para que no pueda ingresar al sistema bancario. De ahí que los auditores y los controladores internos y externos (la famosa compliance) han tomado un rol preponderante en la industria. Tienen más poder que los mejores productores comerciales.

Los países desarrollados definieron trabajar en un proceso para eliminar la existencia de sistemas informales o economías negras. Muchos hablan de dos motivos centrales: el primero es agrandar la base imponible y evitar la evasión fiscal, en momentos donde las deudas públicas se han multiplicado y los fiscos están extenuados. Otros lo ven como parte de la lucha contra el terrorismo, invocando que este se sustenta con el sistema financiero informal u operaciones que no pueden ser rastreadas (untraceable).

La forma más contundente de la lucha contra el dinero negro es a través de la presión sobre el sistema financiero internacional.

Hasta aquí, los países se enfrentaban con otro problema: el secreto bancario. Los banqueros siempre tuvieron como caballito de batalla el secreto de la identidad de los depositantes. Sin embargo, esta vez la realidad y el convencimiento de los países pudieron más.

Los bancos suizos han recibido enormes multas por ayudar a ciudadanos norteamericanos a ocultar sus activos y no pagar impuestos. También han regularizado su relación con los demás países europeos.

Banqueros europeos me explicaban que hay condiciones inexpugnables para el levantamiento del secreto bancario con fines fiscales:

1) Los acuerdos serán bilaterales, es decir, entre dos países, bajo el marco de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE) y no serán de aplicación colectiva.

2) La información sólo se podrá aplicar con fines fiscales. ¿Esto se referirá a los países que usan el ente recaudador para perseguir opositores?

3) Tienen que haber dado a los ciudadanos la posibilidad de encauzar su situación, es decir, una amnistía fiscal.

Estos puntos son clave al momento de intercambiar información fiscal.

Hay países que harán el intercambio de información en forma voluntaria, mientras que otros lo harán bajo requerimiento. Países como Suiza, que siempre negaron información con base en requerimientos fiscales, estarían dispuestos a hacerlo en respuesta a denuncias concretas. Pero no colaborarían en información sobre pesquisas globales o fishing expeditions. Aunque debilitado, el secreto bancario suizo está lejos de haber desaparecido en lo que hace a su relación con mercados emergentes.

Ahora bien, entendemos así que si Brasil quiere ahondar su lucha contra la corrupción, necesitará información internacional. Creemos que este proyecto de amnistía tiene que ver con eso. Cumplir los compromisos para poder firmar acuerdos bilaterales con terceros países.

La revolución de la información es un hecho irreversible y bienvenido sea. Para trabajar con una estructura 100% formal hay que prepararse. Porque claramente la situación de Brasil u otros países latinoamericanos no es la misma que la de Estados Unidos, Inglaterra o Alemania.

Todos los países emergentes, prácticamente sin excepción, cuentan con un alto porcentaje de economía informal, tienen una muy alta presión tributaria, principalmente basada en impuestos indirectos (IVA, ventas, combustibles) y, a su vez, una baja devolución de los impuestos a través de la pésima calidad de la seguridad, la educación y la salud, entre los puntos más importantes. Además, muchas veces se utiliza la información fiscal para actuar políticamente en contra de esa persona, las leyes laborales son demasiado adversas contra el inversor y la inseguridad jurídica juega en contra de la inversión. En esas circunstancias, ¿cómo compatibilizamos la propuesta de los países europeos y Estados Unidos con el nivel de desarrollo y la realidad económica de las economías emergentes?

Creo que hay un antes y un después de la formalización total de la economía y va a repercutir en mejoras sustanciales para todos aquellos que quieran hacer las cosas bien y que busquen más y mejores oportunidades y premio al mérito. Estas medidas, bien aplicadas y con un proceso razonable, deberían repercutir en menor pobreza y mayor movilidad social.

Dicho esto, hay que entender que en la mayoría de los países emergentes y en Latinoamérica se da una situación en la que un cambio abrupto podría afectar fuertemente sus economías: habría que pensar cómo llevar gradualmente a los países de Latinoamérica a una economía totalmente formal, teniendo en cuenta su realidad jurídico-económica específica. Sería muy malo fracasar por no haber entendido el impacto que tendrán estas medidas en las economías nacionales.

En síntesis: se va formando un cerco mundial alrededor del dinero no declarado y, ya sea por las buenas (blanqueo) o por las malas (multas y persecución judicial), la industria financiera converge al blanqueo y al derrumbe de las barreras de la falta de información. En la región dicho proceso se dará más por necesidad y presión de Europa y Estados Unidos que por convicción o madurez. En unos años, quien decida tener plata sin declarar en cuentas offshore terminará siendo prisionero de estas.

¿Tiene algún comentario o pregunta?

Contácteme: @DarioEpstein

• La calificación de S&P es BB+, con outlook negativo.
• Falta Fitch, para quien es grado de inversión (BBB), pero también con outlook negativo.
• Para Moody’s sigue siendo grado de inversión (Baa3), con outlook estable, la más benévola.

Los mercados se fueron adelantando y los credit default swaps a 5 años ya se habían incrementado incluso por encima de Rusia. La depreciación de 31 % en su moneda este año y de 40 % en 12 meses corridos en relación con el dólar norteamericano fueron influyendo en el humor de los operadores.

¿Cómo sería el día después del downgrade de Brasil? Acumulación de errores, ineficiencia en la gestión, corrupción, panorama mundial con viento que sopla de frente y una caída ininterrumpida de los commodities, lo cierto es que Brasil hace rato que ha dejado de ser la niña bonita entre los emergentes y también en la región. Pero los activos no pueden seguir bajando por siempre y en algún momento darán un interesante rebote de precios, tanto en acciones como en bonos. Aunque, por ahora, se encuentran depurándose a pasos firmes.

Creemos que la situación de muchas empresas endeudadas será difícil en los próximos años. A modo de ejemplo, Petrobras tenía al 30/06/2015 134.145 millones de dólares de deuda financiera, lo que la convertía en el mayor deudor corporativo del mundo, y con una evidente concentración de vencimientos en los próximos 5 años, un roll over difícil de realizar. Aunque se trata de una empresa que exporta mucho, su principal mercado es el interno y el Gobierno subsidia a diferentes sectores estratégicos. Este año invertirá casi la mitad de la plata que invirtió en 2013, un ajuste feroz frente a la nueva situación.

Pero otros sectores, como telecomunicaciones o los orientados al mercado interno como consumo minorista, que se hayan endeudado en dólares y fijan sus precios en reales, se ven fuertemente afectados en la actual coyuntura.

La siderúrgica CSN es otra empresa muy endeudada de un sector que logra exportar, pero que también se enfoca en el mercado interno, con precios de commodities por el piso.

Ni hablar de empresas netamente exportadoras, como la minera Vale, que, si bien posee una deuda más manejable (29.731 millones de dóalres) y ostenta un rating superior al soberano, la menor tracción de China impacta de lleno en su ecuación financiera.

Vemos fortaleza en las reservas internacionales y el escenario es más benévolo que en 2002, con las arcas de su Banco Central llenas. Pero la decisión política de devaluar el real es una clara muestra de que su economía requiere competitividad de la manera más fácil y tradicional a corto plazo, que es devaluar.

Las implicancias para Latinoamérica son grandes tratándose de la mayor economía con fuerte injerencia, no solo a través de una menor demanda de los productos de sus socios ampliados del Mercosur, sino a través de una menor tracción en el PBI de la región y problemas de competitividad que suenan a una guerra de monedas en la región, que no es sana para ningún país a corto plazo por su empobrecimiento relativo.

Ratificado a su ministro de Finanzas luego de muchos rumores de renuncia, la presidente Dilma Rousseff forzó a su economista Joaquim Levy (un exbanquero) a anunciar un plan creíble de medidas fiscales que incluyen aumento de impuestos (un incremento de unos 30 billones de reales), y recorte de gastos públicos (una baja de unos 26 billones de reales), con el objetivo de alcanzar un superávit primario de 0,7 % en 2016, que se compara con un déficit primario esperado de -0,5 %). Tanto los anuncios que se puedan dar como su implementación y su credibilidad serán clave para evitar una mayor espiral negativa de precios.

Brasil quiere recuperar el tiempo perdido, pero no le va a ser fácil. El país se encuentra inmerso en una recesión y una caída tanto en los niveles de confianza del consumidor como en la aceptación de la gestión de la actual conducción política y los niveles de satisfacción con la figura presidencial.

Para colmo de males, el déficit fiscal se amplía día a día, al igual que el déficit de cuenta corriente.

Se dice que la moneda de un país es su precio. Y Brasil cotiza en baja. El real brasileño cayó a su nivel mínimo en 13 años, casi alcanzando estos días los 4 reales por dólar.

Veamos algo de números duros:

Se espera para Brasil una contracción de 2,4 % en el PBI real para este año. Para el próximo año la caída del PBI sería menor (-1,2 %) y recién en 2017 veríamos crecer a Brasil a una tasa anual de 1,4 %.

La inflación alcanzaría 8,7 % en 2015. Se espera un déficit de cuenta corriente para 2015 de -4,2 % del PBI, mientras que para 2016 se estima un saldo negativo de 3,7 % del PBI.

La tasa de desempleo sería este año de 6,6 % y aumentaría a 8 % en 2016.

¿El real? Una incógnita. Los bancos parecen tener estimaciones muy similares a los precios actuales, aunque creemos que han quedado atónitos ante la brusca devaluación de la moneda y se encuentran recalculando. Pero mirando los mercados de futuros, vemos que la tendencia continuaría y se podría esperar una merma adicional hasta BRL/USD 4,50 contra el dólar a fines del próximo año.

 ¿Tiene algún comentario o pregunta?

Contácteme: @DarioEpstein

Latinoamérica vuelve a experimentar una ola negativa en materia de términos de intercambio, algo que nos remonta a 10 o 15 años atrás, aunque la comparación favorece a la situación actual por los niveles de demanda de los commodities, el crecimiento logrado en el período y las reservas internacionales presentes para respaldar cualquier ataque demasiado especulativo a sus monedas.

Y por supuesto no hay que olvidar las tasas bajísimas a las que se ha endeudado la región y la inversión en infraestructura.

Pero la tendencia en el precio de los commodities está clara desde hace muchos años y es a la baja.

La caída de las monedas ocurre por:

1. caída en los términos de intercambio,

2. salida de capitales,

3. no intervención en el mercado de cambios como política de Estado para mejorar la competitividad frente a un dólar cada vez más fuerte con respecto a todas las monedas.

A pesar del tercer punto, vemos que algunos países apelan a suba de tasas de interés de referencia para que no se vayan más capitales especulativos y atraigan a aquellos que ya se habían ido. Esta ha sido la respuesta inicial de los bancos centrales. Pero la caída de la actividad económica se profundiza con este tipo de medidas. Es por eso que países como Rusia hoy están priorizando el crecimiento y, por lo tanto, comenzaron este año a bajar (y no subir) las tasas de interés de referencia a costa de provocar una mayor devaluación en las monedas de la región.

En este esquema y estas medidas en dólares, las acciones no pueden crecer, salvo de sectores exportadores muy puntuales como manufacturas industriales o agropecuarias de alto valor agregado.

Pero no recomendamos apostar por empresas ligadas a los commodities. Ni siquiera balances mejores a lo esperado, como en el caso de Itaú o de importantes noticias, como la compra del negocio de HSBC en Brasil por parte de Bradesco, han movido la aguja de las cotizaciones de los bancos brasileños. El sentimiento negativo y el contexto macro mandan estos días.

En Brasil, el real continuó devaluándose asimismo porque la Cámara Baja vota a favor de un aumento de los salarios públicos, lo que va en contra de los planes iniciales de Dilma Rousseff y Joaquim Levy de cuidar las cuentas fiscales. Además, las diferencias entre los miembros del Partido de los Trabajadores son cada vez más marcadas. Esto último aumenta las posibilidades de futuros downgrades en la deuda, que posee un outlook negativo (puede ser rebajada en breve a un estatus de bono “basura” según S&P). Los bonos soberanos y corporativos de Brasil siguen acusando una presión vendedora.

Todo ello ha conducido a una tendencia bajista de las valuaciones en los mercados emergentes, comprimiendo los múltiplos de equilibrio. Excluyendo a China, las acciones de los mercados emergentes están en mínimos de 6 años, en un contexto de contracción de las ganancias corporativas en la región, depreciación de los tipos de cambio y un dólar que cada vez se aprecia más.

Las valuaciones actuales no se reducen únicamente a las acciones, sino que han ido acompañando a la par la caída observada en el mercado de divisas y de renta fija.

Respecto de los precios de las acciones de países emergentes en términos absolutos, las posibilidades favorecen una nueva corrección, de entre 20 %-25 % adicional en los precios de las acciones según nuestro último análisis en Research for Traders basado en los múltiplos.

¿Cuánto más podrían caer las monedas de la región? El índice Big Mac de The Economist ya refleja un overshooting del dólar en muchos países con una apreciación potencial respecto a los valores de equilibrio de entre 10 % y 30 % en diversos países (a excepción de Argentina y Venezuela por sus tipos de cambio oficiales). Pero creemos que este círculo vicioso continuará un tiempo más mientras no cambien los fundamentals en la región y Brasil siga siendo el eje de atención por sus noticias negativas en materia de actividad y corrupción.

Por otro lado, ¿qué pasa si China devalúa? El yuan apenas se ha mantenido relativamente estable en los últimos 12 meses frente al dólar y contiene una depreciación atrasada. Pero tiene también las herramientas para darle más competitividad a su economía, aún netamente exportadora, vía depreciación artificial de su moneda. En ese escenario, las cosas podrían empeorar.

¿Tiene algún comentario y/o pregunta? Contácteme: @DarioEpstein

¿Compraría Ud. la acción de una compañía cuyas acciones otrora fueran unas de las más representativas de los mercados emergentes, en un momento en el que ni uno ni otro atraen por sí mismos y se encuentran a la cola de las preferencias de los inversores globales?

¿Compraría Ud. la acción de una compañía en un mercado que recorta inversiones a nivel mundial por los bajos precios del petróleo, el commodity que más se ha debilitado en el último año?

¿Compraría Ud. la acción de una compañía que ha quebrado todos los soportes técnicos de los últimos años y que se encuentra en una peligrosa espiral negativa?

¿Compraría Ud. la acción de una compañía que se achica? Petrobras está acelerando su plan de desinversión para desprenderse de varios de sus activos. El objetivo es vender ahora USD 14 Bn. en activos en 2015-2016, el doble respecto a los anteriores objetivos fijados.

¿Compraría Ud. la acción de una compañía envuelta en un escándalo mayúsculo de corrupción y que ni siquiera se sabe cuándo va a presentar un balance consolidado del año 2014?

Todos los argumentos sirven tanto para sus defensores como su detractores, como para justificar la compra y también la venta. La compra porque todos esos factores ya estarían descontados en su precio, y la venta porque son precisamente esos factores los que envuelven al papel en una espiral negativa que hace difícil de avizorar un piso.  Además hay mucha opacidad o falta de información que complica la toma de decisiones.

El piso no está claro porque demasiados factores juegan en contra: ni la información es la adecuada, ni el entorno de  Brasil, del petróleo, del dólar y de los commodities en general, de las importaciones de China, de la pérdida que debería registrar por los hechos de corrupción. Los volúmenes nominales operados en torno a la acción se han incrementado a la baja, lo que refuerza la tendencia.

Tampoco se puede encontrar un argumento sólido para su compra porque la empresa se opera especulativamente y ya no en base a sus fundamentals. La brújula se ha perdido y los que apuestan en contra de la compañía son cada vez más.

Pero si hablamos de un commodtiy que en el mediano plazo pudiera rebotar o si se decide volver a valuar a la empresa en base a sus fundamentos, y a un ratio de precio-a-ganancias pasadas de 5.7x y de 5.4x, estimado para los próximos 12 meses por el consenso de mercado, luce atractivo y está muy por debajo de los comparables del sector.

Pero una deuda financiera total de USD 98.4 Bn. con intereses incluidos (fuente Bloomberg) es una pesada carga, ya que la caída de sus bonos casi duplicó el costo de fondeo en todos los tramos de la curva de rendimientos, en especial los bonos más largos: parten hoy de una TIR de 5.9% para los bonos más cortos al 2016 hasta 7.9% para los más largos al 2044.  El directorio aprobó hasta USD 19 Bn. de emisiones de deuda para el año 2015. Pero la tasa a la cual se refinancia es mucho mayor que antes, en un mundo menos dispuesto a tolerar riesgos en mercados emergentes.

En Brasil, la Corte Suprema ha difundido una lista con las 47 personas en el gobierno, entre ellos senadores y líderes del Congreso y gobernadores actuales que han tenido recientemente investigaciones abiertas contra ellos. La investigación en curso pone presión y descontamos nuevas bajas de la calificación en los próximos trimestres, siguiendo los pasos de Moody que ya le quitó su mote de grado de inversión en moneda extranjera este año (de Baa3 a Ba2).

La salida fácil sería un nuevo incremento del capital, licuando aún más a los accionistas actuales, aumentando la relación capital accionario/activos, o su solvencia. Pero también serán necesarias nuevas medidas de reducción de gastos y de incremento en el precio de las naftas y el diésel que subsidia, así como otros métodos de inyección de capital. Una empresa que quema USD 3 Bn. al mes tiene de donde reducir, pero es un elefante difícil de atacar.

Demasiados desafíos como para permitirnos recomendar comprar su acción, aunque mucho operadores ya están hablando de comprar y mantenerla en cartera por varios años.  En lo personal, prefiero seguir esperando que la empresa transparente sus números y su gestión.

¿Tiene algún comentario y/o pregunta?

Contácteme: @DarioEpetein

]]> http://opinion.infobae.com/dario-epstein/2015/03/12/petrobras-esta-para-comprar/feed/ 0 http://opinion.infobae.com/dario-epstein/2013/07/06/en-brasil-la-pelota-no-dobla/ http://opinion.infobae.com/dario-epstein/2013/07/06/en-brasil-la-pelota-no-dobla/#comments Sat, 06 Jul 2013 03:54:41 +0000 Darío Epstein http://opinion.infobae.com/dario-epstein/?p=305 continuar leyendo →]]> Brasil se encuentra contra las cuerdas: su economía sigue desacelerándose y se erosiona el poder político del Gobierno. ¿Es posible una recesión? No lo descartamos. 

Brasil hoy es mala palabra y su índice bursátil observa trágicamente una recaída a los niveles mínimos de 2008, después de la mayor crisis financiera mundial de los últimos 50 años. Desde 2010 las empresas cotizantes en el Bovespa (medido en dólares) han perdido más de la mitad de su valor bursátil. ¿Qué está pasando?

Pero veamos por qué la que fuera la economía mimada de los inversores internacionales tan sólo cinco años atrás hoy está pasando por una situación económica-social delicada. 

Las protestas por la suba en las tarifas de transporte no son más que el detonante del descontento popular de una serie de desaciertos. Aumentó sensiblemente la disconformidad por el crecimiento del gasto público para el Mundial de Fútbol, los Juegos Olímpicos y lo ya erogado para la Copa Confederaciones.

Cuando la gente salió a las calles, el número de reclamos se multiplicó: quejas por corrupción, educación y salud, costo de vida, inflación y empleo. Es importante que el Gobierno retome la iniciativa, porque pareciera que le van ganado los acontecimientos.

Pero más allá de estos temas complejos desde el punto de vista social, la situación se agrava porque el país latinoamericano  atraviesa una peligrosa desaceleración en su tasa de crecimiento y una aceleración de la inflación, factores que han generado una caída importante en la imagen del gobierno de Dilma Rousseff. La Presidente presentó un plebiscito al Congreso para impulsar una reforma política en respuesta a la disconformidad del pueblo brasileño. Pero se teme que las manifestaciones se reaviven con la llegada del Papa Francisco en las próximas semanas.

Estimamos que si las protestas continúan, la situación económica podría deteriorarse aún más debido a los costos financieros y políticos que eso implica.

El déficit de cuenta corriente alcanzaría alrededor de 3.7 puntos porcentuales del PBI para este año, una cifra difícil de financiar si pensamos que los inversores de portafolio están saliendo de Brasil y el déficit fiscal está creciendo (Fuente: Research for Traders).

La inversión extranjera directa se estima para este año de USD 55 Bn, en tanto que para el próximo año se espera que alcance USD 60 Bn, pero estas cifras están siendo revisadas a la baja.

Las reservas internacionales se mantendrían en el nivel de USD 385 Bn, tanto para este año como para 2014, pero detendrían su suba.

Tras haber registrado una expansión del 7,5% en 2010, el crecimiento de la economía brasileña sólo fue de 2,7% en 2011 y de 0,9% el año pasado. El PBI de Brasil crecería apenas 2,7% este año (Banco Central), lejos de las estimaciones privadas de 4.0% de consenso a inicios de año. Además, se elevó la previsión para la inflación de 2013 a 6.0%. Por su lado, los bonos soberanos brasileños de largo plazo no sólo sintieron el impacto de los comentarios de la Fed acerca de los estímulos monetarios, sino que se vieron afectados por las manifestaciones de la población.

El futuro no luce mejor: de acuerdo con una encuestadora brasileña, la evaluación de la imagen positiva de la gente sobre la Presidente se redujo de 49% a 27%. Asimismo, la tasa de personas que creen que la inflación seguirá en aumento, pasó de 51% a 54%. Las personas que piensan que el desempleo crecerá subió de 36% a 44%, mientras que los que creen que el poder adquisitivo de los salarios continuará cayendo, pasó de 27% a 38%.

Los ingresos de fondos especulativos, que en las épocas buenas potencia el crecimiento y mejoran la sensación del consumidor actuando sobre las expectativas, tiene el efecto opuesto en los momentos de debilidad, potenciando la caída.

Es muy importante para Sudamérica monitorear lo que suceda en Brasil, ya que éste es el motor natural que impacta de lleno en el crecimiento de la región.

Si bien es temprano para hacer pronósticos, los próximos pasos políticos son los que definirán un rebote o más desaceleración.

¿Tiene algún comentario y/o pregunta? Contácteme a través de @DarioEpstein